股市
新股攻略：恆新豐（01920） 毛利率上升緩慢
2019-08-09
香港知名分包商恆新豐（01920）主要從事提供泥水工程與其他與泥水工程相關的配套工程。泥水工程包括地台、牆壁及天花板批蕩、內外牆及地台鋪砌瓦片。計畫發售6.5億股，其中10%為香港公開發售，90%為國際配售，每股發售價0.2元，每手10,000股，集資總額1.3億元，入場費為2,020.15元，預期本月16日於主板上市，獨家保薦人為均富融資。 根據行業報告，集團於2017年佔香港泥水工程行業收益額約2.3%，市場分額排名第五位。香港的市場參與者有約530家，相比於整體市場競爭中數量，無論是前五大參與者亦或是公司的市佔率仍難在行業內形成市場優勢。未來公司市場分額具有較大發展空間，但同時又將面臨數量龐大的競爭群體。 截至2019年3月，已完成25個泥水工程，合約總額約為6.433億元。於最後實際可行日期，手上還有20個專案，包括進行中項目及已獲授權但尚未開展的專案，於最後實際可行日期的合約價值約為5.033億元。 業務按建築類型分類主要包括住宅建築、商業建築及公共基礎設施，其中住宅建築為主要收入來源。 2016財年至2018財年，來自住宅建築的收入分別為1.36億元、1.53億元及3.20億元，分別佔總收益的89.5%、62.6%及74.1%。大部分收益來自私營項目中。 客戶高度集中 招股書顯示，公司2016財年至2018財年總收益分別為1.52億港元、2.45億港元及4.32億港元，毛利分別為1,602.3萬元、2,794.5萬元及5,286.6萬元；淨利分別為1,139.4萬港元、2,127萬元及4,032.1萬元。 中標率分別為13.8%、14.3%及13.6%，五大客戶建立約1年至25年穩定的業務關係。 客戶和供應商的高集中度，使得公司受經營集中化影響顯著。近三年來最大客戶的營收佔比逐漸從62.5%下降至42.1%，單一客戶過度集中化風險得到緩解，但供應商的集中度上升，使得公司在未來存在因供應鏈因素導致的供給不及時等經營風險。 隨着物業持續發展，香港泥水工程總值由2013年的約82.97億元增至2017年的約104.7億元，複合年增長率約為6.0%。泥水工程總值預期將由2018年的約113.36億元增至2022年的約141.49億元，複合年增長率約為5.7%。 利潤增長全憑規模 作為分包商，恆新豐主要透過受邀競標自總承包商或其他承包商獲得項目，這就決定了其收益具有非經常性，未能獲得任何投標合約都可能影響經營及財務業績。最近三年，公司的中標率分別約為13.8%、14.3% 及13.6%。 根據弗若斯特沙利文的報告，主要泥水工程工人的平均每日工資近五年來已大幅提升，從2013年的約每日1,111元升至2018年的約每日1,473元，複合年增長率為5.8%。 泥水工程工人的平均每日工資大幅上漲乃主要由於市場上有經驗的建築工人的供求長期失衡所致。 [...]
