毛偉廉：美就業數據意外造好，但銀行危機存暗湧

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毛偉廉：美就業數據意外造好，但銀行危機存暗湧
2024-02-05

上週五（2日）美國公布了1月非農業新增職位，預測增加18萬，結果意外地大幅增加35.3萬，是否意味著美國經濟強勁？值得留意，去年2月公布1月「非農」，預測增加17萬，但結果是驚人地增加51.7萬。不過事隔三星期後卻爆發了銀行倒閉潮。巧合地，上週四當鮑威爾在議息記招會發言時，紐約社區銀行公布業績顯示錄得嚴重虧損，主因是美息高企導致壞賬急升，紐約社區銀行股價一夜間急挫46%，是否將爆發新一輪銀行危機？以下幾個因素或迫使聯儲局提前減息及結束「量化緊縮」（QT）。 上週四（1日）凌晨三時聯儲局宣佈維持利率在5.25%至5.5%不變，符合預期。半小時後鮑威爾記招會中表示聯儲局不急於減息，這話一出令市場失望，市場視為「放鷹」，因市場早前殷切地期待3月減息。 隨後週五，美國公布1月就業數據，非農業新增職位預測增加18萬，結果是大幅增加35.3萬，失業率預測3.8%，結果下降至3.7%。「非農」大幅造好，令3月減息機率降至38%，美元因此大幅上升，金價及非美貨幣承壓。單一個「非農」數據大幅造好令聯儲局推遲減息，筆者對此有點懷疑，反而相信美國地區性銀行危機有復燃可能，或迫使聯儲局提前減息。 美元利率及美債息雙雙高企是美國地區銀行危機的威脅根源，上週有一家社區銀行錄得嚴重虧損，不排除陸續有來，去年聯儲局拯救地區性銀行的BTFP臨時資助計劃將在3月到期。同時，美國銀行體系的流動性跌近枯竭，為避免銀行危機爆發，或迫使聯儲局在通脹未跌至2%目標前提前減息，至少或會提前結束「量化緊縮」（QT）令銀行可鬆一口氣。 加息對銀行業及其股價本來是好消息，但這概念只能用於經濟過熱，央行為減慢經濟增長過快，所以需要加息，這情況下加息，銀行盈利會提升，股價自然升。不過，過去兩年聯儲局加息是為了打壓通脹，而不是因經濟增長太快需降温，在經濟增長不是過熱下加息，經濟表現自然受損，2023年是美國企業裁員最多的一年，高達721,677人，與2022年比較，裁員人數按年增加了98%，銀行業亦佔主要份額之一。 去年3月美債息升上4%，而美元利率升至4.75%，隨後爆發銀行倒閉潮，因加息令債息升，導致銀行持有的國債價格大跌，多家銀行的資產值大縮水，因低於監管機構的要求水平，所以被下令結業。 後來聯儲局在3月推出一個臨時緊急資助計劃BTFP給地區性銀行渡過難關，但這個資助將在3月11日到期，聯儲局亦表示不會延續。因為這個BTFP幫銀行吊鹽水計劃，去年即使債息升至5%，銀行仍沒出事。如今3月BTFB將終結，救命草沒了，但美債息仍高企在4%， 地區性銀行持有的國債價格暴跌下，又要面對流動性的危機。怎麼辦？聯儲局官員在1月輕描淡寫地表示鼓勵地區性銀行積極透過「貼現窗」（Discount Window）工具去融資，「貼現窗」是聯儲局向金融機構提供短期借貸的貨幣政策工具，用以應對短期的流動性短缺問題。但問題是，使用這個工具向聯儲局借錢是需要支付利息，去年3月銀行爆煲前，「貼現窗」利率是4.5%，但現在是5.5%，利息成本高了1%之多，而地區性銀行正處於水深火熱，能否承擔如此高昂的利息？ 今年正值大選年，民主黨拜登為了尋求連任，預計不想再有銀行爆煲而損失選票，因此相信聯儲局怎也會做些措施來拯救銀行，這些措施包括提早結束每月進行的「量化緊縮」（QT），令美元流通量增加（美元匯價自然回落），銀行體系的流動性會提升，這樣也可以推抵債息，令地區性銀行可紓緩一下資產值下跌壓力。不過，最有效的緩解措施始終是直接減息，若然未來幾週再有中小型銀行股價大跌，聯儲局為了避免銀行危機2.0，不排除被迫提前減息。 上週「紐約社區銀行」（NYCB）因商業房產貸款被拖欠，令壞賬急升，蒙受嚴重虧損，其股價一夜間暴跌46%，週五收市仍跌42%，反映即使當晚超強的「非農」未有令股價有起色，NYCB暴跌，再掀起銀行危機風險，拖累了反映美國地區性銀行股價的「地區銀行指數」一夜間下跌6%，可參考下方圖表。美國地區銀行危機會否惡化，密切留意美國中小型銀行股價及地區性銀行指數走勢。 不止美國的中小型銀行面對流動性問題，其實整個美國銀行體系也同樣要面對，見下方圖表「聯儲局隔夜逆回購」ONRRP走勢圖，這是反映美國銀行體系的流動性，銀行使用隔夜逆回購設施金額越少，反映銀行體系流動資金越下降，截至上週五，使用ONRRP設施金額下降至5,530億美元，走勢反映了銀行的流動性正不斷下降，未來日子密切留意聯儲局會否宣布提早結束「原來量化緊縮」（QT）以紓緩銀行流動性問題，若提前結束，將令美元匯價回落。 本週美國無重頭數據公佈，週一（5日）香港時間晚上23:00公布1月ISM服務業PMI指數，預測52，前值50.6。 本週要留意的，是有幾位聯儲局官員發言，留意他們會否就未來減息時間表及結束「量化緊縮」（QT）方面的看法，聯儲局官員發表演說時間表如下： 週二（6日） 03:00  博斯提克Bostic 週三（7日） 00:00  梅斯特Mester 週三（8日） 01:30  巴金Barkin 03:00  鮑曼Bowman 撰文：毛偉廉（William） 博威環球投資業務發展部主管 （本文撰於2024年2月5日下午2時05分） ============= 延伸閱讀：毛偉廉：金股匯平靜，等待鮑威爾本週發言 ============= 深入閱讀政經生活文化，更多內容盡在： Website：www.capital-hk.com Facebook：www.facebook.com/CapitalPlatformHK Instagram：www.instagram.com/capital.ceo.entrepreneur LinkedIn：www.linkedin.com/company/capitalhk/ [...]

毛偉廉：美國經濟外表華麗內裡脆弱，料高利率難以維持

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毛偉廉：美國經濟外表華麗內裡脆弱，料高利率難以維持
2023-05-17

光看目前美股三大指數，或會令人覺得美國經濟仍處於增長期甚至強勁水平，可以以華麗來形容，但有多個數據顯示經濟處相當疲弱。現時美元利率升至5.25%，已引發三家銀行倒閉，預計減息週期快將展開。 美股三大指數仍處於高位水平，以道瓊斯指數為例，目前約為33,000㸃，距離歷史高位36,952不太遠。單看美股表現，確實令人覺得美國經濟表現應該是不俗的。但還看其他主要數據卻反映美國經濟其實是十分疲弱。反映經濟前瞻的PMI為例，如工業及服務業PMI指數，自去年6月至今，PMIㄧ直維持在50（為盛衰分界線）邊緣，數據多次處於50以下。每月零售銷售（Retail Sales）去年至今增長率一直在1%以下，也多次出現過負增長，反映經濟增長較全面的GDP方面，最新公佈的今年第一季GDP只有1.1%增長。（註：去年美國GDP計入多個新項目，其中是舊車買賣成交額及律師收入，當中包括勝訴而獲得的賠償金分成，G7國家是不計入上述的項目。) 數據未能反映就業實況 美國經濟數據中表現最強的是就業數據，剛公佈的4月非農業新增職位有25.3萬個增長，數字表現不俗。而4月失業率降至只有3.4%，為54年新低，近乎全民就業，看似非常亮麗。但要留意，美國勞工統計局（Bureau of Labor Statistic）去年也在就業數據統計上有所修改，它將兼職人仕，即是連一星期只工作數小時也拼入勞動職位。另外，將六個月找不到工作而放棄找工作的人士剔出勞動人口，數據是否真實反映實況，需作更多資料參考。根據美國國家統計局（US Census Bureau）3月佈告及美媒CNBC在3月7日的報導，至今年3月美國仍有3,790萬人生活在貧窮線下（即是在食物、住屋及衣物等基本所需難以負擔），佔總人囗11.6%。在發達國家中，這個貧窮線人口的數字是相當高。 另外，據S&P Global在5月4日報導，4月美國私人企業申請破產個案增加了54家，為過去12年新高。值得注意的是，去年全年美國有377家企業申請破產，但今年頭四個月已有236家企業申請破產，已超越了去年全年的一半，反映美國經濟正迅速走弱。因此，美國的就業數據能否反映真實狀況，大家需要多做資料搜集作參考。 雖然美股三大指數仍然高企，但上述的美國經濟數據表現顯示美國經濟疲弱，加上銀行危機仍困擾市場，預計聯儲局快將展開減息週期機會相當高。 美元指數技術分析 : [...]

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毛偉廉：美元會否繼續跌 ? 本週美國通脹率結果有啓示
2023-02-13

全球焦點集中在本週二晚美國1月CPI結果，預計當晚金、股、匯會有頗大波動。由於CPI從去年10月開始顯著下降，驅使了聯儲局放慢加息步伐，美元匯價亦因此持續下跌。過去3個月CPI都有「顯著」地下降令聯儲局多次「放鴿」，若今次CPI只有「輕微」下降，市場擔心聯儲局會再「放鷹」。 本週二(14日HKT21:30)美國將公佈反映通脹率的1月年度CPI，市場預測是+6.2%，12月是+6.5%。 去年9月美元匯價(美元指數DXY約115水平)從高位下跌，原因是9月後CPI連續3個月有「顯著」的下降，，顯示通脹明顯地下降，所說的「顯著下降」，意思是通脹每月比上月至少有0.5%下降幅度，因而才能驅使聯儲局放慢加息步伐。可參考下方[圖ㄧ]美國通脹率走勢圖，從9月打後，通脹率每月以至少有0.5%的下跌幅度，這促使了市場相信美國通脹開始見頂回落，美元匯價亦因此從9月開始逐步下跌，美元指數DXY從9月的114.78ㄧ直下跌至1月31日，最低跌至100.82。 由此可見，美元自9月底開始持續下跌，是因為美國通脹連續幾個月顯著地下跌，令聯儲局「放鴿」。但今次將公佈的1月年度CPI， 預測是6.3%，距離12月的6.5%只是下跌0.3%，只屬於「輕微下降」。 若結果最後真的是6.3%， 市場恐怕聯儲局認為通脹下跌速度減慢，或有回升的可能，那聯儲局為了避免通脹回升或會向市場再度「放鷹」，美元匯價亦會因此回升。所以，市場十分期待今次美國CPI至少能跌至6%或更低，因而可令聯儲局繼續「放鴿」，從而令金、股、匯繼續期上升之路。 1月CPI最終結果如何，密切留意本週二晚公佈。 美國1月超強勁就業數據結果存有「水份」之嫌，美經濟難以脫離陷入衰退，因此今年美元走勢仍看淡。 本月初美國公佈的就業數據，以1月非農業新增職位表現最令人意外，在多個其他重要經濟數據連續幾個月造差下，1月非農業新增職位竟有51.7萬個(市場預測只是增加18萬個)，震撼了全球金融界。但再深入細看就業數據的統計細節，見下方[圖二]全美自3月全職及兼職職位總變化，原來1月大幅增長的職位是兼職，遠比全職的多。這些兼職也包含了臨時工，由於這些職位多是短期性質，並不能提供兼職者有長期安穩收入，因此未能完全反映美國就業及經濟狀況。一般而言，美國及其他發達國家都不會將兼職及臨時工計入其新增職位之內，因為如果將ㄧ個每週工作40小時全職崗位分拆成兩至三個兼職去聘請，職位數字上確是有所增加，但工時仍是ㄧ個僱員的40小時。但今年開始，美國勞工統計局(BLS)將兼職也併入之內，因此1月新增職位出現了大幅增長。但為何在1月有大量兼職增長? 筆者估計可能是因為美國在12月底發生了45年來最嚴重暴風雪，共有6個州受到影響，60多人喪命，多個城市出現斷水斷電及道路積雪而封閉，因此推斷多個州政府大量聘請臨時工來救災，因而導致臨時工職位急升，但暴風雪已在1月底前完結，相信臨時工的需求大幅下降。所以，美國1月「驚人」的新增職位增幅，相信不是因為美國經濟突然加速增長。相反地，美國經濟今年內陷入衰退，仍然是大多數分析師的預期。因此今年預期金價及非美貨幣長線看漲的預測不變。 黃金期貨技術分析: 見下方[圖三]4月期金/美元(日線圖)，美元匯價因前週鮑威爾「放鷹」下出現了大幅反彈，因他表示今年內不會減息，導致金價在前週跌破了上升通道線，技術上短期對金價仍有下跌壓力。上週五個交易日都在1,852至1,884美元區間上落，而非美貨幣也是橫行上落。明顯地反映市場等待重要消息公佈才押重注，這重要消息是本週二晚美國一月CPI結果。     [...]

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毛偉廉：地緣政治風險升溫料支持金價，本週關注美CPI
2022-10-10

週六(8日)早上6時，連接克里米亞與俄羅斯大橋被炸斷，預計普京短期內作出還擊，俄烏戰局升溫，金價料得到支持。週五(7日) 美國「非農」結果超預期，鞏固了11月加息0.75%的預期，美元受到支持，本週全球焦點聚焦在美國9月CPI結果。 週五晚美國公佈了一系列就業數據，市場最關注的9月非農業新增職位預測是增加25萬個，8月是增加31.5萬個，9月的結果最終是增加26.3萬個，數據較預測造好，比8月份較差。9月失業率結果是3.5%， 比8月的3.7%為低。當晚數據公佈後支持了美元匯價上升，非美貨幣及金價回落。12月期金上週最高曾升至1,738美元，隨後連跌三日，週五晚在1,709美元收盤，仍站在重要支持關口1,700美元之上。 超預期造好的美國就業數據，令市場揣測聯儲局會繼續維持其「鷹派」姿態進取地加息，導致美股3大指數顯著下跌，道指跌2.11%，標普跌2.8%及納指跌3.8%。 本週公佈的美國9月CPI有可能較預測為低，或驅使聯儲局轉「鴿」? 本週四晚(13日)公佈反映通脹的重頭數據美國9月CPI (年率)預測是8.1%，上次8月是8.3%。 為何認為此次CPI結果可能會低於預測的8.1% ? 主因是看到9月份能源及其他商品價格都較8月為低。能源價格方面，美國WTI原油及英國布蘭特原油價格在整個9月份都處於下行。見下方[圖一]WTI原油期貨(日線圖)，以WTI原油為例， 整個9月份都處於90美元/桶以下，最低更低至76.50美元/桶，相比8月最高曾見97.66美元/桶，9月份油價明顯回落不少。 而反映大宗商品價格的CRB指數，見下方[圖二]CRB大宗商品價格指數(日線圖)，從8月29日最高曾見323㸃，至9月26日最低見283㸃，反映商品價格在9月份也有顯著下降。 能源及大宗商品價格在9月有顯著下降，因此推斷9月的CPI或會低於預測的8.1%。也因此推斷市場會 預期聯儲局官員會有短暫「 [...]