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黎家聰：天倫燃氣(1600)前景好 估值修復空間大
2023-02-13
經過一段大升浪之後，兩週前終於有一個較明顯的回調，而上星期則是「升一日跌一日」的格局，方向未明。正如早前筆者在文章和節目中都提及要小心過年後「獲利回兔」，現在正正就應驗了，畢竟花無百日紅，股市是有週期的，即使升勢多強也不可能每天都升，總要停下來歇一歇。 因此，在選股上比較好是選擇一些有前景並且估值合理的股票，這樣才能令人更有信心去坐貨，無視短期升跌的雜訊。天倫燃氣 (1600)就是這樣的一隻股票，核心燃氣業務在疫情管制放寬後復甦，新佈局的分佈式光伏潛力巨大，估值上市盈率目前仍處於歷史低位，同時低於行業平均水平。 先說第一點，2022年，經濟增速放緩，同時受到俄烏事件所推高的天然氣價格影響，抑制了中國天然氣消費量。然而，中國很好地透過了國產氣、進口管道氣以及進口LNG三大渠道，獲取成本更合理的天然氣，使供應量進一步提升，大幅緩和去年燃氣短缺的困境。配合疫情控制放寬所帶來的經濟復甦，自2022年12月以來，工商業的天然氣銷售迅速恢復，在供需改善預期下，2023年氣量增速有望觸底反彈，天倫的燃氣業務有望重回增長。而公司在去年中報便早已表示，2022年7月銷氣毛差已恢復至 2021 年同期正常水平。中金亦預期，2023年中國天然氣表觀消費量增速或提升至5%左右。 第二點，為配合國家實現碳中和、碳達峰的發展戰略，天倫燃氣切入了新能源光伏業務。2022年中央一號文件提出《全面推進鄉村振興重點工作的意見》，大力推進農村光伏建設，包括推動千村萬戶電力自發自用，建設分佈式風電和光伏發電。有見及此，天倫燃氣便藉此機會以自身優勢打造出「氣電協同」模式，公司先租賃用戶屋頂，投資建設戶用光伏進行發電，而用戶則根據意願將屋頂光伏租金轉化為電費、燃氣費、家電及維修安裝等產品和服務。通過光伏收益與燃氣業務結合，一方面利用屋頂光伏租金促進燃氣消費，另一方面以整村光伏項目推動燃氣建設，形成了業務突破口。 這個模式之所以能成功，有賴河南省得天獨厚的優勢。首先，河南省擁有良好的光照水平，鄉村居住人口達 4,429 萬，且自有住房佔比超九成，產權明晰，加上鄉村屋頂以平房爲主，便於搭建光伏組件。這些條件大大提升了河南省的光伏發電市場潛力，亦讓河南省成為全國前三大新增光伏裝機省份之一。天倫燃氣作為省內最大的鄉鎮燃氣服務商，可說是為日後的光伏發展打下了良好的根基。公司亦表示，未來將放眼全中國，複製此河南模式至全國，目標成為中國規模最大的戶用光伏承運商。這個目標，只是聽上去已知道前景無限。 第三點，估值方面，天倫燃氣將在做大做強燃氣本業的同時，積極發展新能源業務，估值有望拉升。以現時市盈率只有近4.3倍來說，明顯是偏低，而且也低於10年平均的16倍市盈率，及5年平均的8.5倍市盈率。加上，就可比公司的市盈率來說，新奧能源 (2688)為13.6倍，華潤燃氣 (1193)為12倍，天倫燃氣明顯低於行業水平，可見天倫燃氣估值有大大的修復空間。 天倫燃氣估值便宜，前景不錯，難怪公司管理層自己都充滿信心，自2022年9月份以來持續回購。股價亦急速升了近一倍，看似短線還會炒3月底的業績如期。順帶一提，穩健派息亦是天倫燃氣的優點之一，自2016年開始派息以來，核心盈利派息率從23% 提升至2022年中期的 31%，派息率接近同行第一梯隊。喜歡收息的朋友，此股相信會是一個可考慮的選擇。 利益申報:筆者執筆時沒有持有上述股份。 免責聲明 以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場。本評論並非及不應被視為邀約、招攬、邀請、建議買賣任何投資產品或投資決策之依據，亦不應被詮釋為專業意見。閱覽本文件的人士或在作出任何投資決策前，應完全了解其風險以及有關法律、賦稅及會計觀點及所帶來的後果，並根據個人的情況決定投資是否切合個人的財政狀況及投資目標，以及能否承受有關風險，必要時應尋求適當的專業意見。本人或其有聯繫者並未持有本評論所評論的上市法團的任何財務權益 [...]
