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聶振邦:堃博藉InterVapor在市場擴張潛力大　產品不受集採影響優勢明顯

早於1991年，中國報導了第一例腹腔鏡手術，這被認為是中國最早的外科微創手術，至今經歷了20年的迅速發展；在心血管領域上，中國冠心病介入治療從1994年開始蓬勃發展，經過近20年完全取代心臟搭橋手術。醫療器械的創新突破對不同領域的重要性可見一斑。參考2020年11月的統計，首次明確中國慢性阻塞性肺病患者人數近1億，慢性阻塞性肺病已經成為與高血壓、糖尿病「等量齊觀」的慢性疾病，構成重大疾病負擔，死亡人數遠高於中國肺癌年死亡人數。同時，慢阻肺發展到嚴重階段，藥物治療幾乎沒有效果，而外科的相關手術因為創傷大，已經很少在臨床上使用。故此，隨著微創介入治療肺病的普及，並逐漸成為嚴重慢阻肺疾病的主要治療方式，不但有效緩解中國慢性阻塞性肺病患者的燃眉之急；同時為提供相關治療方案的企業，帶來無限商機，上市未足一個月的堃博醫療─B (2216) 是其中之一。 創新產品沒有集採風險 另可留意公司所處的介入呼吸診療行業在國內還處於發展早期，堃博是唯一一家同時佈局和集成了導航、診斷和治療三個領域的公司，具有稀缺性。基於公司產品所處賽道目前比較小，且差異化巨大，所以沒有集採風險。集採往往針對的是成熟階段產品和仿制藥，比如已經發展了20年的冠脈支架，而節省下來的醫保基金將更多用於創新產品的支付，因此從中長期來看，擁有創新研發能力、核心技術、核心競爭能力和壁壘高的公司會在未來的賽道中勝出。 切入熱蒸汽消融治療領域明智 產品方面，公司在2016年收購美國Uptake，引入了熱蒸汽能量消融系統InterVapor。InterVapor是一種非植入性的診療設備和耗材，因此，倘若病人再次發生症狀，還可以採用同樣的方式去治療。與其他治療方式相比，InterVapor有著較為明顯的優勢，在過往進行的InterVapor手術中，手術全程僅僅需要20分鐘左右，患者在接受熱蒸汽治療後，身體的各項指數明顯改善，症狀也隨之緩解，生活質量明顯改善。皆因採用「熱蒸汽消融」治療方式，適用於100%的患者人群，較另一技術「活瓣植入」的治療適用範圍更廣。該項技術已經在香港養和醫院開展。另外，需要關注的是，在澳洲進行的熱蒸汽消融治療肺癌的臨床研究表明，這項技術作為微創腫瘤消融有很高的潛力，可以作為外科手術治療的替代方案。 此外，於2018年，堃博的InterVapor便獲得了CE認證 (歐洲合格認證)。由於科技創新及醫療價值，其被FDA (美國食品藥品管理局) 評為2019年度突破性醫療器械；並於2020年堃博的InterVapor更是進入中國醫療器械優先審批通道，作為「臨床急需，且在中國無同類品種產品獲准註冊的醫療器械」。 全球佈局並未來產品關注性強 堃博醫療在全球化戰略拓展上有天然優勢。公司擁有中美雙研發中心及國際化的銷售團隊，導航、耗材等產品，更是首先登陸歐洲、美國市場，先獲得海外市場特別是美國市場的認可，然後再進入中國市場，這和其他中國醫療器械產品出海的路徑截然不同，證明其產品的國際領先性和未來治療產品向海外突破的能力，要遠優於其他中國醫療器械企業。 作為核心產品之一，InterVapor在國家藥監局的專家審核已完成，技術審核目前正在進行中，預計今年10月可完成相關註冊，同時，堃博醫療肺部靶向去神經射頻消融能量系統 (Targeted Lung Denervation, TLD) 已經進入人體臨床試驗，該技術是一項國際領先的新興技術，已經被證實能夠有效改善肺部功能。另外，截至今年6月底，公司有17種產品及處於不同開發階段的主要候選產品，除了InterVapor，RF發生器+RF消融導管 (RF-II) 亦備受關注，這是一種與一次性肺射頻消融導管結合使用及唯一專門針對肺癌的射頻消融系統。 參考招股書財務資料及集資會計入賬，堃博 (為「熱蒸汽消融」治療市場上具代表性企業) 的每股資產淨值折合為3.8374港元，相對10月18日收報11.28元，市賬率為2.94倍。至於以10月15日收市價計算，Pulmonx (為「活瓣植入」治療市場上具代表性企業) 的市賬率為6.96倍，即較堃博高出超過1.37倍，足見其現價處於極吸引水平。保守而言堃博的合理市賬率不少於4.50倍，相對上述每股淨值，計出每股合理值不少於17.26元，較現於11.28元產生潛在升幅超過53.00%。 (筆者現時並未持有上述股份) 撰文:聶振邦 華盛証券證券分析師 [...]