大中華時事

港交所嚴打「啤殼」　助建「綠色通道」
2019-07-01

最近有傳媒報道，港交所（00388）前高層懷疑涉貪，自製「綠色通道」助不合資格企業上市。本刊訪問了一位不願透露姓名的保薦人，他表明確曾聽過「綠色通道」事件，但相信真正出現的時間絕不多於兩年，且很大機會是港交所去年初為打擊市場「啤殼」所推出的新措施造成，實有矯枉過正之嫌。 據有關傳媒報道，從多名消息人士得悉港交所有負責新股（ＩＰＯ）審批的前高層聯同保薦人及律師行，於過程中涉「不當審批」，並向個別上市申請人「放水」，協助不完全符合上市要求的公司通過新股審批，而他們可以收取逾千萬元報酬，並涉及逾三十宗上市申請，包括已上市的建築股及餐飲股。消息人士還指港交所在接獲投訴後展開內部調查，發現「不當審批」長達最少兩年。 而港交所近期確有多位高層相繼離任，包括今年一月一日，李國強退任港交所聯席集團營運總裁兼市場主管、聯交所及期交所行政總裁；以及上月有ＩＰＯ審查小組聯席主管楊金隆辭任。據悉，楊氏於二○一三年加入港交所，之前曾任職於德意志銀行及ＣＩＭＢ，由是之故，自然令人多作遐想。 本刊訪問了一位於保薦人業內打滾二十年的人士，他指楊金隆在行內知名度高，如果他就是「綠色通道」嫌疑人，則與有關傳媒報道有些出入，因為據他所知，楊氏獲升任為ＩＰＯ聯席主管的日子不足一年，如果港交所因接獲舉報且展開了內部調查，會很奇怪把調查對象升職。同時，行內不少人士都知道楊氏近期確實家庭發生了不幸事件，所以他以家庭為由辭職亦算合理。 ＧＥＭ機會較大 他認為在港交所原本制度上，最有可能出現「綠色通道」的只是創業板，因為港交所旗下的聯交所上市委員會，早在幾年前曾把審批創業板（ＧＥＭ）上市申請工作，下放至內部另一個上市審批小組GEM Listing Approval Group（ＧＬＡＧ）。據他了解，是因為上市委員會「大雞唔食細米」，才有出現ＧＬＡＧ的情況，但上市委員會今年已決定收回ＧＥＭ上市審批權限，理由是要達致上市要求一致性。 至於港交所的高層是否可以隻手遮天，開啟ＩＰＯ「綠色通道」，他認為在原有機制上，出現「綠色通道」的機會不大，原因是聯交所過往審批上市時，都是依照本來設定的一套標準，例如申請上市企業的近幾年盈利資料等，當符合資格多會批准，既然如此簡單，企業以身試法的可能性不大。 然而，自去年初開始，基於之前不少企業上市不久即賣盤，引伸為出現所謂「啤殼」的情況，即公司上市純粹是賣殼，不少在出售上市地位後，會把原上市公司的業務買回來，結果聯交所出招打擊賣殼情況，在符合上市資格的同時，還容許高層添加個人因素左右上市審批。 他解釋，在舊有制度下，聯交所內的上市審批高層，擁有的權限並不太大，他們的工作包括詢問申請者、排期上市、向上市委員會撰寫報告，以及就有關申請個案向委員會報告。如果申請人本身符合所有標準，幾乎肯定能獲批准上市。 「洗太平地」矯枉過正 直至去年初，港交所為「洗太平地」，連環推出多項措施打擊「殼股」活動，包括包括由二月中開始，取消創業板轉主板的簡化申請程序；七月實施打擊「向下炒」措施，禁止所有會令累計價值攤薄效應達百分之二十五或以上的供股活動；六月發出諮詢文件，建議收緊業務不足公司的定義；八月份引入快速除牌機制，即主板持續停牌十八個要除牌、創業板持續停牌十二個月要除牌。 同時，聯交所在審批上市申請時，也添加了其他標準，就以受訪者所述，曾為保薦客戶上市，結果被以「資金用途不明確」為由拒絕。事實上，港交所今年三月曾公布，旗下全資附屬公司聯交所於二○一八年，共拒絕了二十四宗上市申請，較二○一七年的三宗大幅增加。公布還引述香港交易所上市主管戴林瀚表示：「聯交所於二○一八年四月更新了有關申請人是否適合上市的指引信，訂明審批上市申請時將更嚴格，故此在二○一八年被拒的上市申請人數目顯著增加。」 再看看今年首五個月的ＩＰＯ情況，除了五月ＩＰＯ與去年一樣有十九宗外，其餘四個月都比二○一八年更少，如今年一月有十三宗ＩＰＯ，去年一月高達三十宗，如果撇除由創業板轉主板個案，今年一月只有十一宗ＩＰＯ，相對去年同期有二十八宗，減幅逾六成，是二○一六年以來最少。 受訪者自言入行廿年以來，曾保薦了共六十三家公司上市，從去年第四季開始，保薦的工作愈見難做。他認為聯交所改變遊戲規則，加入人為因素後，才是出現「綠色通道」的可能，因為可讓有心人阻礙上市申請，例如申請個案即使符合盈利甚至市值要求，亦可被批評上市市盈率偏高，其實企業的市盈率高低可由市場決定。不過，他對於報道說製造「綠色通道」人士可獲取千萬報酬抱懷疑態度，因為一宗上市申請開支都要三、兩千萬元，這傳聞中的報酬相對而言太大。 做大不做細 做新不做舊 又港交所近年愈來愈傾向爭取內地企業來港上市，受訪者明言看到港交所在行政總裁李小加領導下，「做大不做細，做新不做舊」的傾向。簡單說，就是如今的港交所更加歡迎大市值股分上市，以及更喜歡新經濟股，而要大市值兼具新經濟概念，最近的目標只能在內地找尋，因為香港的大市值甚至新經濟股確實寥寥可數。只是找來大陸客戶上市，保薦人所面對的風險就更大。 證監會今年三月宣布向四間涉及保薦人缺失的券商開出天價罰單，瑞銀、渣打證券、摩根士丹利亞洲及美林遠東合共被罰款七億八千六百萬元，當中瑞銀更被暫時吊銷牌照一年，期間不能為任何上市申請擔任保薦人。而涉及的公司包括已除牌的中國森林及仍在停牌的天合化工（01619），都是內地公司。他解釋保薦人在為內地公司進行保薦工作有一定難度，且不少公司有假帳目情況出現，保薦人也未必察覺。不過，由於聯交所改變了遊戲規則，令他近大半年都未成功保薦企業上市，所以他也已轉找內地企業上市，目前手頭上已有內地客戶準備來港上市，希望能順利通過。他又預期，在出現所謂「綠色通道」的消息後，加上聯交所少了一位ＩＰＯ主管，相信短期內ＩＰＯ數量會大減。 [...]

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【港股專家】藺常念：一個醉生夢死的財富夢工場，腐敗非偶然實必然
2019-06-17

最近消息傳出，港交所一位前上市科高級職員被查，涉嫌過去幾年內向近30間申請上市公司開綠燈，令到這些公司可以成功上市。據聞這位高層已經離職，但調查只是剛剛開始。據了解港交所已經把兩間有關的律師行及三間保薦人擺入受監察名單。據聞過去幾年有近30間不大符合上市規則的公司得到協助，開了綠色通道，最後成功上市，這幾十間公司以建築及飲食為主。 筆者和業界人士討論過，有關港交所綠色通道的事，過去幾年都有傳聞。在投資銀行、保薦人界中，傳聞上市公司如果肯付款，成事機會大增。傳聞相關人士是上市科高層，負責把上市申請交給上市委員會審批。保薦人會把上市申請表A1首先給相關人士過目，由於相關人士熟悉上市程序，處理過大量上市文件，知道上市委員會的要求是什麼。相關人士會先審核上市文件，然後告知保薦人，要作什麼修改，才能通過上市委員會，結果是大量同一類型公司在2016年至2018年上市。 筆者在新股上市午餐，見過不少這類型企業，最明顯的是，這些公司好像倒模一樣，極之相似。例如建築公司往往都是單一工程，收入都是1,000萬至1,500萬港元，剛剛符合創業板上市。另外飲食類的上市公司也特別多，同樣都是剛剛符合上市條件。有人說，投資銀行把建築工程分開幾個來申請上市，每一個都是差不多條件上市。由於香港上市申請是註冊制度，如果能符合上市條件便批准。上市委員會都一貫批准上市。對投資銀行來講，市場上多的是建築公司及飲食集團，如果能有一個程式可以安排上市。便可以以生產線方式，大量啤殼上市。所以2016年至2018年創業板上市公司中，建築和飲食佔了很多。 在2017年之前，這些創業板上市的公司，在2016年，一上市便炒高幾倍至幾十倍，甚至有一百倍以上。成功上市公司股東，把股票炒高賺的錢，數以億計。以一間只有1,500萬元收入的公司股東，上市時市值不過2億元，一上市靠炒股便可以賺幾億元，實在是非常的吸引。當時港交所對上市股東組合監察少，有很多情況，九成以上的股票集中在一間證券商，其他99個股東只有象徵式的1%股票，即是股票過份集中，全部在大股東幾個人手上，極之容易炒到不合理水平。 這些股票炒得高得太不合理，港交所在2017年頒發新例，禁止過度集中的股份分配，又嚴厲監察上市後股票的炒作，現在很難再把新上市公司炒高幾十倍。可能因為相關人士「上得山多終遇虎」，港交所今年第一季把關十分嚴厲，否決了很多隻建築公司及飲食集團的上市申請，保薦人及公司股東的財路也斷了。 香港交易所是製造財富的夢工場，上述的上市公司大股東賣完股份賺錢後，還可以賣殼。創業板殼值3億元，主板殼當時值5億元。一位身家只有幾千萬的商人，上市後可以創造幾億元的財富，這誘惑實在太大。在上市過程中，一位在關鍵職位的人士，可以掌生殺權，財富自然來，所以自然會有綠色通道。一個醉生夢死的財富夢工場，腐敗並不偶然，而是必然。 [...]

博客

捕風：又一隻工業殼
2017-09-20

非常高興能於《資本壹週》的平台跟各位讀者見面，亦非常感謝南華傳媒集團給予機會讓筆者能一展所長。筆者為獨立投資者、專欄作家，主力投資細價股，以財技結合盤路炒作自成一系。於《資本壹週》內，希望能以財技分析來跟大家分享對細價股的觀點，期望能從細價股的分析中，向讀者們點出，財技並非洪水猛獸，反而是一大投資機遇的概念。 由於首次在此撰文，先以「啤殼」這個較簡單的概念開始。上市的原意是集資，務求以眾人之力將公司做大做強；而「啤殼」基本上是完全違反上市原意但又盛行於市的行徑。不斷收緊上市門檻似乎無阻「啤殼」成風的趨勢，但以李小加的作風，會否再增設各種新奇玩意杜絕「啤殼」的出現實在不敢擔保。不過，現階段而言，「啤殼」類股票往往風險較低，此類股票走勢接近、炒賣形式亦類同，不失為一個「穩陣之選」。 最近留意到煜榮集團01536.HK(下稱煜榮)的大股東於上市半年後不斷進行減持，而且距上市一年亦不遠，單就以上兩點，已經值得進行研究。 煜榮於2017年1月11日上市，發售價是$1.15，共發售207,552,000股。上市所得款項淨額約為88.3百萬港元，其中約57%（或50.4百萬港元）將用於投資新生產設施。其主要業務為設計、製造及銷售用於建築地基、工地打樁、採礦及採石、開鑿水井、公用事業管線、微型隧道及潛孔鑿岩工具。 就著背景及上市資料而言，值得關注的地方有兩點，一是工業股、二是集資金額細。工業類股票往往於賣殼時會獲得較高的估值。而集資金額細亦容易引發「啤殼」的遐想，由於上市費用大約是二千至三千萬，煜榮是次上市集資金額，於扣除各類費用、成本後，亦僅有約九千萬，對於其上市的真實用意，是非常值得讓人起疑的事。 新股普遍是炒高、高位派貨、低位橫行三部曲，煜榮則少了炒高的部份。由於煜榮是以全公開發售形式上市，加上當時出現超額認購，包銷商—智華證券於上市時並未持有任何股份，所以直至大股東將實物股票存入CCASS之前，煜榮其實沒有莊家「維持秩序」。 上市半年後約兩星期，大股東便迅速將22.37%的實物股票轉入CCASS，並置於長城證劵。於8月底開始，煜榮再出現明顯轉倉動作，長城證劵減持至7.38%，而較明顯增加的分別有智華證券(7.95%)、恆生證券(6.36%)。智華證券的名字再次出現於眼前，以如此迂迴的方法轉入，很大機會，智華證券便是煜榮的莊家，可以預期很快會有所動作。 大股東方面，除了將實物股票轉入CCASS外，亦於8月10日開始進行減持，由上市時持股73.7%，減持至現時只有58.7%。似乎，暗手賣殼的種種可能跡象已逐步展現於人前。 現時距上市一年尚有三至四月，大家不妨於現時的橫行區收集，原因有二，其一為現時市值約3.8億，如賣殼的話，大概有一倍的潛在升幅；其二為上述長城證劵過倉至智華證券及恆生證券的價格約為$0.99至$1的區間，現價亦是接近水平，如果過河是需要抽水的話，縱然不賣殼，預期仍會有兩至三成的增長。 最後，再一次感謝《資本壹週》提供平台予筆者作分享，希望大家能不斷支持及關注筆者之餘，亦希望廣大讀者們能從中了解財技的訣竅，有所得著，於細價股之中覓得投資良機，大勝而歸。 [...]