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【港股專家】謝承志：中國支付通（8325）分拆泰國業務，東方支付（8613）在港上市

東方支付集團（8613）是由中國支付通（8325）的業務分拆出來的，它是在泰國提供支付處理服務的首批服務供應商之一。自2004年開始營業以來，東方支付集團一直採用及配置金融技術，從而令泰國的商戶接受包括信用卡、借記卡、二維碼、NFC及其他替代支付技術在內的各種跨境支付方式。東方支付集團充當了合作方網絡協會、商戶及持卡人之間溝通及合作的橋樑。 公司歷史 2004年9月集團於泰國設立主要營運附屬公司奧思知泰國。於成立之初，為遵守泰國法律，奧思知泰國由奧思知集團有限公司、VGI Group Co., Ltd.（現稱為Midas  Global  Media  Co.,  Ltd.）及7名泰國人士分別擁有49%、50.99972%及0.00028%。2007年，透過一系列股權重組，奧思知泰國成為中國支付通的間接附屬公司。中國支付通的股份已於2009年8月在聯交所創業板成功上市。 先前的中國支付通集團的業務經營及財務表現增長穩定。中國支付通的董事認為，先前的中國支付通集團於中國的業務已增長至足夠規模， 可保證在聯交所的獨立，且該獨立有益於集團及中國支付通股東，理由如下： (i) 其本質上將先前的中國支付通集團的業務從泰國分離，由此令財務機構可分開評估東方支付集團及中國支付通各自業務的策略、功能風險承擔、風險及回報， 並就此作出投資決定； (ii) 作為獨立實體，東方支付集團有自身獨立管理結構，專注於泰國業務，而中國支付通集團的管理層將能夠專注於中國的業務，其將為東方支付集團提供獨立集資平台，由此可募集所需資金以就其未來擴張撥付資金而不依賴中國支付通如此行事 業務模式 商戶藉著東方支付集團可以得到可靠及安全的支付處理服務。就每筆交易而言，東方支付集團負責向商戶提供前端及後端處理服務，由此傳輸在商戶處所的銷售點終端機所產生的交易以獲得授權，並確保每筆交易得到妥善的清算並相應結算匯入商戶的銀行賬戶。根據各項成功交易之價值的一定百分比向商戶收費，亦稱作商戶手續費，包括合作方網絡協會的交換費及東方支付集團的服務費。東方支付集團會首先從相應合作方網絡協會收取扣除交換費的美元交易金額，然後在扣除服務費後以泰銖與商戶結算。東方支付集團主要透過與中國銀聯的合作，而商戶收單業務的收益來源主要包括商戶手續費收入、外匯折讓收入及營銷服務收入。 收益來源 東方支付集團的商戶收單業務主要指與中國銀聯的業務合作，由此透過已分佈的銷售點終端機向中國遊客頻密到訪的泰國各大小商戶提供一系列綜合支付處理服務，以接納中國銀聯支付。商戶收單業務有三個主要收益來源，包括(i)商戶手續費收入；(ii)外匯折讓收入；及(iii)營銷服務收入。於2016財政年度、2017財政年度及2018財政年度，商戶網絡所產生的總交易價值分別達281億泰銖、265億泰銖及261億泰銖。2016財政年度、2017財政年度及2018財政年度，收益分別約為101.3百萬港元、97.4百萬港元及106.1百萬港元。2017財政年度收益下降主要由於交易價值減少。交易價值於2018財政年度保持穩定，收益增長主要歸因於：東方支付集團就商戶網絡中分別透過中國銀聯白金卡及部分專門店商戶進行的交易收取更高商戶手續費。 商戶手續費收入 東方支付集團將每日就商戶所得交易金額收取商戶手續費，包括合作方網絡協會的交換費及東方支付集團的服務收費（包括增值稅7%）。於每個結算日，從合作方網絡協會收取扣除交換費的美元交易金額，然後在扣除東方支付集團的服務費後以泰銖與商戶結算。 按每筆成功交易的若干百分比向商戶收取商戶手續費。東方支付集團負責安裝及維護銷售點終端機，可酌情決定向商戶收取商戶手續費。通常按每筆成功交易總交易金額的1.2%至2.8%收取商戶手續費，商戶手續費收入已扣除增值稅7%，中國銀聯一般就每筆成功交易收取交易總額0.3% 至2.1%的交換費（視乎客戶所出示卡類型而定）。中國銀聯收取的交換費包括(i)資訊科技網絡服務費；及(ii)特許費（須繳付中國銀聯應付的預扣稅）。透過銷售點終端機成功進行交易後，才須支付交易費。2016財政年度、2017財政年度及2018財政年度，東方支付集團支付予中國銀聯的交換費分別約為74.8百萬港元、72.1百萬港元及75.7百萬港元。 東方支付集團擁有逾4,000台銷售點終端機並維持由逾1,000名商戶組成的龐大商戶網絡，覆蓋泰國最受歡迎城市，包括曼谷、普吉島、芭堤雅、清邁、清萊、春武里及其他城市。 外匯折讓收入 泰銖的每日匯率波動，因此每日可能面臨有重大外匯風險，原是中國銀聯收取的結算資金總額於每個營業日由美元兌為泰銖與商戶結算。故此，東方支付集團與泰國的銀行就對沖該等將匯予各商戶的相關每日結算資金金額訂立外匯遠期合約。 營銷服務收入 收益主要透過銷售點終端機的商戶網絡的交易價值，並由中國銀聯結算。因此，絕大多數收益源自泰國。東方支付集團來自中國優惠券平台發展商的收益相對低，於2017財政年度源自泰國的收益分別受到下列各項的影響：(i)上述泰國國王逝世一年哀悼；(ii)主要位於曼谷的若干零售店舖因上述泰國「零元」旅遊事件導致中國遊客交易價值大幅減少；及(iii)上述的主要中國移動支付公司的出現。儘管源自芭堤雅的收入相應大幅下跌，自2016年6月起加強促銷及營銷活動以激勵一間主要免稅店商戶加強促銷及營銷活動令其透過東方支付集團的銷售點終端機提升交易價值進而抵銷相關影響後，集團錄得源自曼谷及普吉島的收入整體增長，源自其他城市的商戶的收入維持相對穩定。於2018財政年度，部分發卡機構對若干中國銀聯白金卡的收費大幅增加，且東方支付集團不得不相應提高商戶手續費以轉嫁該部分成本，使得競爭力削弱，這嚴重影響在2017年4月至6月的交易額。除(i)確認上述泰國「零元」旅遊事件的全年影響；及(ii)泰國市場出現中國兩大移動支付公司外， 東方支付集團進一步錄得源自芭堤雅的收入下跌。在(i)進一步加強促銷及營銷活動以激勵主要免稅店商戶；及(ii)在泰國國王逝世哀悼一年後自2017年10月起商戶網絡的交易量反彈後， 2018財政年度源自曼谷及普吉島的收入略增。 行業概覽 因與泰國地理位置毗鄰、有利的匯率、較低的物價水平及多樣化的旅遊景點，預計日後越來越多的中國遊客將赴泰國旅遊。於2017年，近乎1,000萬中國遊客到訪泰國，略佔該年度到訪泰國遊客總數的27.7%。於2022年，該數字預期將達到1,400萬。儘管2012年至2014年間政治環境不穩定而令赴訪泰國旅遊的遊客人數大幅下滑，但此趨勢預期將會持續。由於整個預測期間中國遊客人數不斷增加，因此遊客在泰國進行與商戶收單業務相關的消費蘊含著較大的市場潛力，尤其是涉及中國的主要支付方式，如中國銀聯(CUP)、支付寶及微信支付。 收單機構(包括:代商戶處理信用卡付款、借記卡付款及移動付款的銀行或金融機構)容許商戶自協會內的發卡銀行接受卡付款。對於商戶收單機構，特別是第三方收單機構來說，獲得一家網絡協會或移動支付公司的許可證，並與一家網絡協會或移動支付公司合作是行業規範， 因為網絡協會和移動支付公司正在互相競爭並嘗試取得較高的交易價值。然而，第三方收單機構有可能使用銀行獲得的許可證，並與其他卡協會或移動支付公司合作。 公司競爭優勢 (1) 策略性位置擁有廣泛的商戶網絡 東方支付集團成功歸功於在泰國擁有的商戶網絡，可把握中國赴泰遊客的不斷增長。2017年赴泰中國遊客接近1,000萬人次，佔該年赴泰遊客總數約27.7%，使得泰國成為中國遊客最熱門的旅遊目的地。受中國經濟持續增長及人均可支配收入水平不斷提高推動，加上「一帶一路」倡議的實施，預期中國出境遊數量將不斷上升。因此，對於類似於東方支付集團的商戶收單機構而言，仍有很大空間提高泰國的中國銀聯商戶收單業務的交易價值及市場份額。由於整個預測期間中國遊客人數不斷增加，遊客在泰國與商戶收單業務相關的支出，尤其是與中國人常用支付方式相關者，將有更大的市場潛力。 (2) 提供優質服務、投資先進銷售點終端機及採用具競爭力的定價策略 集團為首批於市場安裝及定位智能銷售點終端機的服務供應商，以便商戶能夠接受主要來自中國的遊客所採用的高級支付方式，即移動支付，其中包括NFC、二維碼等。與其他中國銀聯商戶收單機構相比，東方支付集團擁有的智能銷售點終端機數目明顯更多。其他中國銀聯商戶收單機構於2017年末方才開始分銷智能銷售點終端機。 (3) 已與中國銀聯建立長期而互補的業務關係 作為自2004年以來泰國為數不多的首批中國銀聯商戶收單機構之一，東方支付集團已與中國銀聯建立長期而互補的業務關係。泰國的中國銀聯商戶收單業務高度集中，2017年六大參與者佔總交易價值約91.9%。2017年，泰國約有十間主要中國銀聯商戶收單機構，按交易價值計東方支付集團在2017年期間是泰國領先的中國銀聯商戶收單機構之一， 市場份額約為24.9%。東方支付集團在泰國擴大商戶網絡的努力符合中國銀聯走出去拓展國際市場的策略。憑藉在泰國的商戶網絡，東方支付集團與中國銀聯密切交流及合作，以獲得最新市場資訊並不時制定推廣計劃，從而實現業務協同效應。於2007年泰國的商戶收單業務，東方支付集團榮獲「最佳收單機構表現獎」。中國銀聯進行多項推廣活動，以在交易價值上爭取更多市場份額， 東方支付集團因此直接受益。該等推廣活動包括為達成若干業績目標而給予的獎勵、向持卡人提供直接折讓，而這將激勵中國銀聯持卡人增加消費，並進而成為東方支付集團的收益來源。東方支付集團重視與中國銀聯的關係，協助中國銀聯進入泰國支付系統市場可令與中國銀聯維持穩固關係，相信這有助保持市場競爭力。集團努力維持及增進與中國銀聯的合作關係，提高在泰國其他主要旅遊區的商戶基礎，同時開發國際新市場。 (4) 管理團隊經驗豐富且對經營所處市場有深入的了解 [...]