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資本政經

亞洲牛市未盡，中美經濟前景謹慎樂觀

2018-01-09

自2008年爆發全球金融危機以來，經歷十個寒暑，環球經濟終於踏出陰霾，迎來復甦轉強的關鍵階段，中美經濟的雙核穩定作用持續顯現，增長的動力引擎也再次從發達國家轉向新興市場。然而，去年多個股市已攀升不少，中美兩國也分別敲定重大政策改革的方向，對投資者而言，到底孰危孰機? 撰文：余美玉全球矚目的美國稅改議案已於上月經參議院通過，是為該國30多年來對稅法最大的一次調整，除了對美國個人及企業有所影響外，多國亦擔心會導致國際資金流向美國，或會引起新一輪減稅競賽，而且美元走強，人民幣匯率也會受壓。工銀國際董事總經理、首席經濟學家兼研究部主管程實認為，美國稅改政策最快於2019年後才實施，其影響仍有待觀察，相信短期內對中國經濟影響有限而且間接。中央銳意改善經濟質量至於中國方面的馬步則越見穩健，貝萊德研究報告中提到，中共「十九大」會議後，當局更着重於簡化國有企業和推動結構性改革，旨在改善經濟增長的質量而非速度，而中國經濟增長緩和的步伐、廣泛程度和維持時間，對新興市場及風險資產的表現舉足輕重。縱觀各資產類別，去年股市大收旺場，可說是股票投資者豐收之年。由去年初至10月底，MSCI精選指數—全球市場（MSCI AC World Index）上升24.1%（以美元計），而MSCI精選指數—亞太市場（MSCI AC Asia Pacific）在同期的回報率更達到32.6%。然而，多家資產管理公司相信，今年亞洲區的股市仍然可以看高一線，尚有一定上升空間。貝萊德亞洲及環球新興市場股票團隊主管施安祖（Andrew Swan）表示，投資團隊對亞洲股市的正面展望，主要是建基於區內持續呈現的動力，包括全球再通脹帶動名義經濟增長、工資及通脹回升；現金流量轉佳、成本控制更為嚴謹及國內外需求回升，促進企業盈利動力轉強；多個國家及行業推動改革；全球資本開支表現穩固；以及能源價格回穩支持出口表現。北水買港股勢頭不變宏利資產管理大中華股票高級投資組合經理謝企剛亦同樣對大中華股票市場的前景保持樂觀，主因有四：分別是南下資金繼續提供流動性、盈利預測上調、估值具吸引力，以及國際投資者對大中華股票配置偏低。他進一步解釋說：「南下資金流入香港股票市場持續錄得增長，透過南向港股通累積淨流入資金，至今達870億美元。即使2017年人民幣兌美元出現升值，亦未有窒礙資金流入的情況。我們預期，未來兩、三年資金南下買港股的趨勢不會改變。另外，目前地區性及環球股票投資者對中國及台灣的配置偏低，由於中國經濟保持穩定增長、台灣科技行業表現越做越強，相信國際投資者將最終肯定大中華股票類別的重要性，並調高對兩個市場的配置。」舊經濟板塊再抬頭就投資佈局而言，貝萊德認為，基於中國國內基礎因素得到改善，帶來更出色的盈利表現，因此維持增持中國股票，尤其偏好舊經濟板塊，例如能源、材料及金融業，但對估值似乎偏高的科技板塊，例如中國個別電子商貿平台和台灣大型科技公司股份，抱持審慎態度。最後，由於全球經濟增長正處於「舊力已弱、新力未强」的狀態，市場仍面對一些隱憂和未知之數，例如地緣政治風險、息口、油價及通脹走勢。宏利資產管理指出，假如油價急升，作為最大石油淨進口國之一的中國將受到影響，引發通脹及利率趨升的憂慮。至於通脹也是投資者不應忽視的風險之一，安聯投資解釋，即使預期加息步伐緩慢，利率及通脹將持續偏低，唯隨着時間仍可嚴重削弱購買力，加上央行採用的標準通脹指標未能反映現實世界的成本，故投資者應以保障購買力為上。 [...]

資本政經

從五張新面孔　窺視兩大意義

2017-10-28

— 最新「入常」的五名常委統統不是「六十後」，習近平很可能多做十年。 — 「集權」並無不妥，如集在弱者才有問題；相反集在強人身上卻是好事。 — 五年後兩個名額的「入常」者，便會是十年後接任習李的第六任領導人。全球矚目的「十九大」，本週二（二十四日）圓滿結束；中央委員會隨即於本週三（二十五日）舉行一中全會，選出新一屆政治局常委。當中，除了中共總書記習近平、國務院總理李克強是必然常委之外，其餘五席亦終揭曉，全部換上新面孔，包括栗戰書、汪洋、王滬寧、趙樂際、韓正。這份政治局常委的名單，富有兩重意義。首先，根據過去幾屆領導人的傳承，可以發現有項不成文規定——年齡只是六十七，仍然可以留任；年屆六十八，便要退下來，即所謂「七上八下」也。若然「入常」觀摩、學習五年，五年後接任中共總書記、國務院總理，再五年後連任一屆，換句話說，要符合「七上八下」的傳統，十年後兩位繼任人的年齡，最多只能是六十七——二○二七年只得六十七歲，即是一九六○年或以後出生者。然而，環顧最新「入常」的五名常委，統統不是「六十後」——栗戰書一九五○年出生，今年已經剛好六十七；汪洋與王滬寧則同樣是五五年出世；即使趙樂際年輕一點，但也只是生於五七年，至於韓正，則為五四年出生。如此看來，第六代領導人——習近平的繼任人，仍然不在「常委」之列；換句話說，根據過去幾屆每任只做十年的慣例，本來應該在五年後退下來的習近平，幾乎肯定會再連任一屆，即是從今起計多做十年。突破傳統甚至是「集權」，其實並無不妥，當然，如果集權者是一位弱者，便有問題；如果會被權力充昏頭腦，更是危險，相反，權力如果集在強人身上，卻是好事，而習近平正是一位強人。且看過去五年，其彪炳政績，已經無需多贅；展望未來，其抱負更是不簡單——到二○二○年，全面建成小康社會；到二○三五年，基本實現社會主義現代化；到二○五○年，更建設成社會主義現代化強國，實現中華民族偉大復興的中國夢！既然如此，集權集在一個人身上，有何不可？習近平多做十年，又有何不妥？反觀西方民主制度，規矩定了只能連任一屆，即使有政績，即使具魄力，也要退下來，這才有問題。至於常委名單的第二重意義，就是當習近平多做十年，其班底當中，誰會陪之走下去。再根據「七上八下」的潛規則，五年之後，目前常委當中，共有二人即栗戰書及韓正需要退下來，相信該兩個名額的「入常」者，便會是十年後接任習李的第六任領導人。 [...]

大中華時事

習近平打破傳統　再做十年　復興民族

2017-10-27

中共十九大於週二（十月二十四日）閉幕，翌日（二十五日）即舉行一中全會，選出新一屆政治局常委，亦即是新的中共領導層。習近平續任中共總書記、政治局常委及中央軍事委員會主席，繼續成為中央權力的重心已無懸念。反而是下任主席接班人陳敏爾及胡春華未有進入政治局常委名單中，讓外界推測習近平或部署打破常規，在五年後，亦即做完兩屆主席後，再留任主席之位。以習近平過去五年功績論，在內勵精圖治，國企改革顯著、居民收入大幅增加；在外則震國威，與歐洲、東盟等國建起深厚關係，更成功推動「一帶一路」，復興貿易上的「絲綢之路」。然而，習近平即使抱有龐大的「中國夢」，要復興中華民族，多做五年未必能完成，故若能繼續連任，即多做十年，就有望讓中國成為世界第一大經濟體。在緊接十九大會議結束後的週三（二十五日），中國共產黨舉行第十九屆中央委員會第一次全體會議，簡稱一中全會，除了宣布習近平正式獲選為第二個五年任期的中央委員會總書記，中共的最高決策機關——政治局常委的新成員亦已揭曉。新一屆政治局常委有七人，包括習近平、李克強，以及首次晉身常委的栗戰書、汪洋、王滬寧、趙樂際、韓正。其他十八位中央政治局委員包括丁薛祥、王晨、劉鶴、許其亮、孫春蘭、李希、李強、李鴻忠、楊潔篪、楊曉渡、張又俠、陳希、陳全國、陳敏爾、胡春華、郭聲琨、黃坤明及蔡奇。此外，習近平亦再度成為中央軍事委員會主席，許其亮及張又俠則為副主席。名單最讓人關注的，包括十八屆中紀委書記王岐山將不再擔任十九屆政治局常委、中紀委書記，有指王岐山退出中共中央政治局常委後，有可能接任國家副主席，主攻外交。未見接班人另過往中央政府都會在這個大會上決定接班人，今次名單卻未見安排第六代接班人的跡象。根據中共傳統，官場幹部晉升，有「七上八下」的潛規則，即六十八歲「下」、六十七歲「上」。這最早現於十六大，當時江澤民和曾慶紅為狙擊當時六十八歲的李瑞環連任，遂有此說。換言之，如果接班人要在五年後接任，就必須是要在一九六○年或以後出生的「六十後年輕人」。不過，之前被視為最有機會成為接班的人：一九六○年出生、現年五十七歲的重慶市委書記陳敏爾；以及一九六三年出生、現年五十四歲的廣東省委書記胡春華，俱未有列入政治局常委，只排於政治局委員名單中。這讓外界估計，習近平在第二任任期結束後，或將以某種形式繼續掌權。雖然依規定，擔任兩屆國家主席後，有關人士必須卸下國家主席職務，但是對於中共總書記的職位年限則沒有正式限制，而且習近平亦可以試著續任軍委主席，或者出任另一個新設立職務。外界更指習近平可以在二十大時修改黨章，將中共現行政治局常委制改為主席制，以便能「再做十年」。在今次十九大中，習近平成功鞏固地位，如在閉幕會議上，議會中人一致投票同意將「習近平新時代中國特色社會主義思想」寫入黨章。分析認為，這是一個罕見的舉動，因為中共前兩個最有權力的領導人──毛澤東和鄧小平，都不是通過這麼快的方式就能把自己名字列入黨章的。如此做法，把習近平的地位被大大提高，權力被大大鞏固。分析進一步認為，習近平現時得到了（中共）制度上的支持，意味著只要他身體健康，就可以終身掌權。其實，習近平在任職五年以來，無論是在內政，還是外政上，都是不遺餘力。先是在內政方面，習近平在推動國內經濟增長上，實行了多項措施，其中國企混改更是重點之一。事實上，國企改革已討論多年，但成效一直緩慢，直至習近平上場後，便大力推動，宣布將在六家大型國企中展開試點，嘗試吸引私人資本投資，並強調將改善國企的公司治理能力。推「供給側改革」在國企改革的同時，習近平又強調要推行「供給側結構性改革」，以適應中國經濟新常態的要求。他一方面去產能、去庫存、去槓桿，為經濟發展留出新空間；另一方面則擴大有效供給和中高端供給，補短板、惠民生，加快發展新技術、新產業、新產品，為經濟增長培育新動力。最重要的是，在經濟增長的同時，居民的收入亦得以改善。據國家統計局數據，去年全國居民人均可支配收入為二萬三千八百二十一元，較二○一二年習上任時增長百分之四十四點三，扣除價格因素，實際增長為百分之三十三點三，年均實際增長百分之七點四。值得關注的是，十八大以來，貧困地區農村居民的收入保持快速增長，增速持續高於全國農村平均水平，二○一三至一六年貧困地區農村居民人均收入連續保持雙位數增長，年均實際增長百分之十點七。實踐「大國外交」外交方面，二○一二年十一月，習近平當選中共中央總書記不久，第一次提出了「中國夢」的概念，除了內政方面要達到「小康社會」、「現代化」、「富強」等目標，外交亦是這個夢的重點，習近平提出以「大國外交」為十年內的短期目標。而至二○一三年十月，習近平更明確了中國外交方針從韜光養晦轉向奮發有為。為了達成目標，在過去五年，習近平足跡遍及五大洲、五十六個國家，共完成了二十八次出訪。 [...]

博客

葉顯照：跨境旅遊利航空板塊

2017-10-17

市場憧憬「十九‧大」開幕及中國通脹數據，美國亦與伊朗達成共識，加上市場憧憬企業季績下，全球股市向上，恆指昨日高開一度高見28,792點，創十年新高，筆者相信大市已突破28,600點心理關口，料企業業績支持下大市第四季可上望30,000點。下週尾後多隻重磅股招股，短期有可能令市場流動資金減少，筆者建議投資者奉行逢低必買策略吸納業優落後股份。根據空客最新全球市場預測，內地成為其中一個未來二十年航空業增長最快地區之一。內地過去五年國際航空旅客運輸量均維持近三成增長，而內地人均乘機次數去年謹為美國四分之一，反映未來航空業增長空間寵大。市場曾經擔憂高鐵建設對航空業帶來負面影響，但隨「一帶一路」政策及「十三‧五」規劃推動建設國際航空樞紐，加上內地對跨境旅遊需求上升，航空業增長並未受打擊，反之維持增長態勢。北京首都機場為世界最繁忙機場之一北京首都機場 (0694.HK) 上半年國際航班及旅客吞吐量穩步上升，帶動旅客服務費用收入增長。此外，中國民用航空局自四月起上調內地航空公司國內航班升降收費帶動起降收入上升近10%。另一方面，集團下半年將完成首都機場T2及T3未來八年免稅業務經營權招標，市場預期集團分成比例將由22%上升至同業中位數40%，筆者相信集團特許經營收入明年有望翻倍，與航空相關收入平分秋色。管理層下半年亦將積極優化轉乘航線，以打造首都機場成為國際及內地航線樞紐，同時亦將進一步投資智慧機場及增建停機位，以提升集團營運效率。筆者認為機場營運商經營競爭較航空服務少，收入波幅亦較少受貨幣及商品價格影響，北京首都機場 (0694.HK) 成為航空板塊首選。葉顯照麒麟金融集團研究部主管筆者為證監會持牌人士，未持有上述股份權益 [...]

股市

十九大勢推混改，邊3類股值得買？

2017-10-15

10月一向被市場視為傳統股災月，但10月港股開局不錯，恒指不僅重返28,000點水平，更成功突破2015年大時代高位，下週十九大正式舉行，市場關注十九大前後的政策動向，一旦有利好政策出台，相信在中資股的推動下，恒指可望再下一城，挑戰高位。近年中央積極推行混改，市場預期十九大落實各項人事任命之後，混改進度料會加快，並看好國企改革主題的投資機會，而電力、石油及重型機械三大行業，估計是未來混改的重點行業，故投資者不妨從中尋找受惠股分。十九大前股市「維穩」 10月18日舉行的十九大，即是中共第十九次全國大會，屆時將會進行五年一次的領導層改組，中共中央政治局在8月30日召開的會議強調，「中共第十九次全國代表大會，是在全面建成小康社會決勝階段、中國特色社會主義發展關鍵時期召開的一次十分重要的大會。」因此市場預期十九大將勾勒內地未來五年的經濟發展藍圖，揭示今後內地經濟政策的變化趨勢，只要投資者能洞悉國策，便能捕足先機，尋找受惠板塊。今年6月國資委明確了下一步重組思路：繼續推進央企集團層面重組，探索海外資產整合。同時，央企將以優勢龍頭企業和上市公司為平台，加強企業間相同業務板塊的資源整合。事實上，在去年中央經濟工作會議，已點名七大板塊將進行混改，當中包括電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信和軍工。經濟政策方向不會改變紀沫相信中國領導層改組之後，現有的經濟政策方向將不會改變，並將繼續推行穩定增長的經濟措施，意味中央雖管控系統風險，但同時將推行寬鬆的貨幣和財政政策。博大資本國際總裁溫天納相信十九大的焦點將會放在結構性改革上，當中較看好國企改革主題的投資機會。溫天納解釋下半年正逢十九大窗口期，國企改革將繼續迎接密集催化，包括央企重組方案落地、前兩批混改試點方案出台、油氣改革施工方案落地、第三批混改試點確定、地方國企改革方案出台等，料市場短期風險偏好回升利好政策相關的主題投資機會，建議關注國企改革投資機會。留意國企改革帶來的投資機會　國企改革風潮再起，機會再現，溫天納建議圍繞三條主線把握國企改革投資機會：央企重組、混改落地和地方熱點。建議關注三類國企改革，第一是國資委下一步加快央企重組重點推進的領域，如電力能源、重型裝備製造、鋼鐵。第二是前期混改試點的加速落地，如電信（中國聯通）、鐵路（鐵龍物流）、航空（東方航空）、石油天然氣（中國石化）、軍工等。最後是地方國企改革熱點省市，如上海、山西。事實上，中央經濟工作會議點名七大行業進行混改，當中電力及石油在板塊中分別排第一及第二，可見中央對這兩個行業的混改高度重視。近日有消息指中海油（00883）、國家電網混合所有制改革方案正在研究制定之中，並可望在年內出台。中石油（00857）亦已制定《集團公司混合所有制改革指導意見》，並分類分層完成合資合作專案50個，下一步還將從完善企業股權結構、治理結構及經營機制等方面，持續推進混改。同時，中石化（00386）在上半年業績說明會上表示，將在天然氣領域加大混改力度，正在地熱、管道等具體業務板塊推進混改，估計「三桶油」會是2017年第四季混改的重頭戲。另外，之前市場傳出中央擬重組內地電力集團，其中大唐國際發電（00991）母公司中國大唐集團，將與中國神華（01088）母公司神華集團，以及中廣核新能源（01811）及中廣核電力（01816）母公司中國廣核集團合併，雖然，至今未見官方公布詳情及執行時間表，但相信距離落實公布的時間並不遠。上月底中國船舶（600150.SH）及中船防務A股（600685.SH）停牌，涉籌劃重大事項，相信這只屬開端，未來重型機械行業的重組應陸續有來，投資者不妨留意相關的投資機會。 [...]