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陳卓賢：出好產品的公司，不一定代表值得投資？
2021-05-06

所謂「有麝自然香」，好產品容易受市場青睞，有助公司盈利，應可推斷為值得投資的好公司……但實際上卻非如此。除產品因素外，好公司是由良好的商業模式、管理營運和團隊合作共同搭建，如果缺乏良好的管理，即使有好產品都不會給公司帶來好收益。 「股神」巴菲特（Warren Buffett）在分析一間公司時，亦會先考慮管理層的素質，如果管理層不正直，或讓投資者不信任，他是不會考慮投資這企業的。他認為，正直的管理層會將股東的利益放在企業的日常營運中；如果是沒有能力或缺乏誠信的管理層，即使公司盈利豐厚，也可能會把公司當成自家金礦，留給投資者的往往不多。 但管理層的素質不易被外界所認識，投資者要如何知道這些管理是否失敗呢？股神的師父格雷厄姆（Benjamin Graham）就提出三大訊號作參考，這些數據都可從財報中查找： 1. 在經濟繁榮時期，對股東的投資，連續幾年都沒給出滿意的回報 2. 銷售的邊際利潤，沒有達到整個行業的邊際利潤 3. 每股收益增長，未能達到整個工業的平均增長 當以上訊號同時出現，很明顯是管理出了問題。實際上，股東亦可在股東大會上提出並要求解決方案；如果管理層對股東的反應敏感及重視股東的話，自然意識到合理解釋的需要，於是會迅速尋找答案，以便在受質疑時立即應對。 企業愈大，管理就愈複雜，存在的問題亦會愈多；由其是企業的內部鬥爭問題，往往會導致管理層及股權變動頻繁，造成公司營運不穩；另一方面，如果員工本身不會自發做好本職，只懂聽從高層指示，一旦管理層離職，整個企業就很容易土崩瓦解……即使產品再優秀，企業都缺乏長期競爭的本錢。 [...]

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陳卓賢：信「印度神童」定「股神」？巴菲特的2021年三大財經預告
2021-03-01

印度神童去年預告2月出現的「六星連珠」會引發經濟衝擊，果然美股及港股都在過去一周持續急跌，究竟是巧合亦或是預測準確？但與其相信神童，價值投資者應會更相信「股神」巴菲特。一年一度的巴郡業績出爐，每年「股神」都會寫一封信給股東作未來一年投資建議，相信他眼光的人都會視之為每年的「預言」，具有一定前瞻性。 今年信中也循例披露巴郡的前十大重倉股，過去一年則分別為：蘋果、美國銀行、可口可樂、美國運通、威瑞森、穆迪、美國合眾銀行、比亞迪、雪佛龍及Charter通信，其購入成本為1086.2億（美元．下同），市值則為2811.7億美元。此外，今次信中亦交代了三個重點可作參考，包括： 1. 不要沽空美國 巴菲射引多數晶美國成功企業作為例子，呼籲投資者不要賭美國輸。 「美國到處都有成功的故事。自誕生以來，那些有理想、有抱負。但往往只有很少的人通過創造新事物或改進舊事物取得了超出他們夢想的成功……我們仍保留憲法所賦予我們的成為『一個更完美的聯邦』的願望。在這方面的進展是緩慢的、不均衡的，而且常常令人沮喪的。然而，我們已經向前邁進，並將繼續這樣做。我們始終堅持的結論是：永遠不要賭美國輸。」 2. 看好再生能源 強調了兩間巴郡的全資美國重資產企業——BNSF鐵路公司和巴郡哈撒韋能源公司（BHE）。 「重資產的公司可能是很好的投資。事實上，我們很高興看到我們的兩大巨頭——BNSF和BHE……可再生能源的出現使我們的項目成為社會的必需品。從歷史上看，長期以來盛行的燃煤發電都位於人口密集的地區。然而，新世界風能和太陽能發電的最佳地點往往是在偏遠地區。當BHE在2006年評估情況時，對西部輸電線路進行巨額投資已不是甚麼秘密。然而，很少有公司或政府機構在計算完項目成本後有財力舉手……BHE都將成為提供更清潔能源的領導者。」 3. 債券不是投資的好選擇 雖然近期債券殖利率持續上升，但巴菲特仍是不看好債券前景。 「現在債券也不是好去處。你能相信最近10年期美國國債的收益——年底的收益率是0.93％——比1981年9月的15.8％的收益率下降了94％嗎？在某些重要的大國，如德國和日本，投資者從數万億美元的主權債務中獲得負回報。全球範圍內的固定收益投資者——無論是養老基金、保險公司還是退休人員——都面臨著暗淡的未來。」 最後，巴菲特向大家重溫一次價值投資的真諦：「持有股票在很大程度上是一個『正和』遊戲。事實上，一個耐心且頭腦冷靜的猴子，通過向標普500的上市公司投50個飛鏢來構建投資組合，隨著時間的推移，將享受股息和資本利得，只要它不受誘惑改變原來的『選擇』……生產性資產，如農場、房地產，當然還有企業所有權，都能產生財富——大量的財富。大多數擁有這些房產的人都會得到回報。所需要的只是時間的流逝、內心的平靜、充足的多元化以及交易和費用的最小化。」 [...]

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陳卓賢：「價值投資」是最低風險的方法？
2021-01-07

「價值投資」的起源來自格拉咸（Benjamin Graham），亦即是人所共知「股神」巴菲特（Warren Buffet）的老師。他非常重視一間公司的「內在價值」」（Intrinsic Value），即是現時這一間公司每股實價是多少；如果將每股實價和每股市值作比較，就會得出「安全邊際」（Margin of Safety）。 「安全邊際」就是股票市值與「內在價值」之間的差距，可說是判斷買入一隻股票風險高低的保護網。假如每一股實值是100元，但現時市值卻是150元，安全邊際就是-50元，就是物非所值；但如果每股實值是100元，現時市值卻只是50元，安全邊際就是+50元，所以是物超所值了。 「安全邊際」的精粹在於尋找市值遠低於其「內在價值」的股票（「安全邊際」>0），購入並持有（Buy and Hold），直至其股價接近或等於「內在價值」，即「安全邊際」<=0）就沽出。 格拉咸認為，只要該股票市值遠遠低於其實值，同時市盈率（PE）又是很低（相對於同業）的話，就是值得投資的股票，因為。背後的邏輯是，當股票實際價值高，但市價低時，即使股價再跌，也是跌極有限，因此買入投資的風險一定是很低的。 至於「內在價值」如何計算，不同行業會有不同的計算方法，尤其對於一些新興行業如互聯網、生物科技及環保能源，基本上是找不到計算的公式，這也是巴菲特過往不熱衷於投資科技股的最主要原因。而「內在價值」的估算方法眾多，有簡單如用PE、市賬率（PB）等的估算；亦有複雜如閱讀過去5~10年公司年報中的財報三表（損益表、資產負債表、現金流量表），從以對公司未來1至3年營利增長作出預測的方法。 [...]

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【港股基本分析】阿發：價值投資者無懼大跌市， 興勝創建(0896)是平價寶石
2018-06-28

港股正式單邊跌市，恆指昨日跌穿了大時代的高位，現報28356點，連續第三天站於250天線之下，熊市正式宣告來臨。誠如本人在6月22日的《港股講估》節目中強調，恆指穿了250天線時一定要減倉，因為穿了這個關口，會有一堆技術分析的追隨者沽你，結果昨日大市再跌526點，貼近最壞預期。 現時，投資者應完全避免與大市走勢關聯度高的個股，雖然很多股價已夠殘，但跌勢尚未見底。貿易戰與及中國走資風暴對個股的基本面傷害有多深，仍是不能定斷。目前可以肯定的是人民幣跌幅持續擴大，反映投資者持續走資 。從三月底至今，人民幣已貶值5.5%，而跌勢未見告終。匯市如此，中港兩地股市，相信亦難逃劫數。恆指短期內料將下試27000點（2016年初起上升通道的底部）。 不過對以長線部署為目標的投資者而言，現正是揀平貨的良機。今日要推介的興勝創建(0896)，正是與大市走勢關聯度低的個股。興勝的主業是香港的建築及裝修工程，去年全年純利達6.16億港元。集團工程十分廣泛，牽涉與香港地產緊密相關的工程，去年已完成的工程包括何文田及火炭的住宅發展項目、灣仔德安樓的加建工程、廣深港高鐵的天花及防火保護系統等。而現時進行的工程，包括興建沙田和上水的公屋，以及大埔的康樂設施及九龍的中學等。 該股現價1.38元的市盈率（TTM）為2.12倍,價格極為低殘。市帳率為0.38，資產淨值大為折讓。至於基本面，近幾年表現十分優秀，過去五年收入平均增長為21.1%，較82%同業高。ROE處於高水平，去年達18.6%，較91%同業為高。而且現價的息率達5.21%，十分具備防守性。香港住宅需求強烈，未來數年工程亦將不斷推出，前景明確，適合一眾價值投資者長線部署。 [...]

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【港股專家】王贇：$10你想買，$5你卻想賣？
2018-06-27

筆者應該是同業中比較反常的，喜歡佛系投資，對升跌已經沒什麼感覺。在金融行業，買方有按月或按季的表現考察壓力，賣方也有交易量業績要追趕，大家都被迫到十分短視，急功近利，追漲殺跌。社會風氣乃至人性如此，在股市中更被放大。 本文標題來自內地的知名企業家段永平在2008年金融海嘯的一番說話。段永平是90年代中國最知名品牌之一，小霸王學習機和步步高的創辦人。他也是2017年中國智能手機銷量榜排第二和第三的OPPO和VIVO幕後的投資者，市佔合共33%。內地財金界普遍共識是：段永平才是真正的首富。 這麼頂尖的企業家和投資者，走過的路也不是一帆風順的，轉捩點是段永平在2006年中標股神巴菲特的慈善午餐，用62萬美元獲得了向股神親身學習的機會，然後學以致用。股神巴菲特的投資方法，正正是價值投資。 價值投資沒有什麼十條心法、五種操作、十個小時就學會的噱頭。筆者覺得這個門派的研究和投資方極多樣化，但核心理念離不開兩點：一是深入了解上市公司背後的行業、經營狀況和大約的價值；二是在股價低於價值的某個幅度，也就是出現所謂的安全邊際時，堅定買入。什麼時候賣出，是另一個故事。 很多時候，分析和股價表現是兩回事。沒有人保證買入後股價會立即上升，賣出後股價會立即下跌。很多投資者在沒有詳細研究的情況下，進行買賣，但股價方向不如所想，就會懷疑自己，周而復始，腦袋被股價升跌騎劫，迷失在數字跳動之上。 如果自己已經盡力研究，那就要相信自己的投資決定。如果還未了解一盤複雜的生意，或者覺得太難而沒有動力，大可以找簡單一點的去研究，例如我們日常生活都能接觸到的品牌和公司。紮實和全面的了解才能支撐合理的投資決定，長遠達到用低風險獲得最高的回報。反之最恐怖的是，不知自己為何賺錢的投資經驗，總會令投資者自滿，在其一生的投資長河當中，只要有一次的失敗，就會全數奉還給市場。 影響股市升跌的原因太多，但筆者相信股價總會回歸價值。$10時想買，$5時為什麼不是更多呢？ [...]

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阿發：4隻David Webb能夠買的愛股  原來東莞有玄機？
2017-12-12