博客

陳家樂：軍工股的榮景與懸念

西方國家以美國為首，對中國形成圍堵之勢。中國亦啟動反包圍，藉「內循環」減少對外依賴，並加強戰備，七月以來軍工股、北斗導航股強勢，個別升幅逾倍，皆同時局因素有關。 在眾多軍工股中，打正招牌同軍事關係最密切者，升勢較強，其中又以中船防務（600685.SH；00317.HK）七月升幅122.5%最勁，其餘包括有殲擊機搖籃之稱的中航沈飛（600760.SH）升94.8%，提供戰機引擎的航發動力（600893.SH）升57.0%，生產供應直升機的中直股份（600038.SH）升25.3%，就連前期股價低迷好一陣子的中國重工（601989.SH），亦翻升19.8%。此外，北斗導航概念股中的中國衛通七月份升28.1%，中國衛星升14.6%，亦可稱上乘。 中國近二十年來大幅增加軍費支出，幾乎每隔一兩年，就有大型新式戰鬥系統問世，並投入量產，帶動軍工業績，但投資者對軍工股的信心時好時壞，原因很多，包括在中國獨特的軍工體系下，軍工企業的利潤，受制於外界無法瞭解的軍審制度，加上軍工保密極之嚴格，投資者平常觀察一家公司，經常會用到的角度，例如公司的技術研發、生產管理、產能利用、出廠計劃、行業分工、用家反應等等，訊息極之有限，很難進行深度投資部署。 但另一方面，低透明度反而吸引風險偏好較高的資金，在特定時空環境下，形成強大的股價變化能量。每當中國國境週邊有事，例如南海、中印邊境、台灣海峽、釣魚台等熱點出現不尋常的動態，在中美戰略競爭關係不斷惡化的背景下，軍工股隨之舞動。剛結束的七月份，軍工股先急升，後抽回，可謂集眾多因素之大成。展望未來，基於下述原因，軍工概念股價大起大落的情況仍可能不時出現： 一、 中美對立加深，全方位軍備競賽在所難免。 二、 台海、南海、中印邊境、釣魚台、印太等軍事緊張地區，局勢並未緩和，各方都會投入更多軍事資源。 三、 「中國夢」需大國實力保障，軍費不斷增加。 四、 中國經濟實施「內循環」戰略，需要更多國防科技研究成果，突破外國技術限制，例如北斗衛星全球導航系統、國產大飛機。 五、 中國資本市場發展，有利於軍工企業集資，減輕財政負擔。 只要上述因素具備，軍工股的升跌，甚至可以在一段時間內，同業績脫鉤。若不計新上市軍工股，上月升幅最勁中船防務，一度觸及上海證交所股票交易異常標準，公司在回應證交所詢問時，曾主動提示風險，去年扣除非經常性損益後，歸屬上市公司股東淨利潤為人民幣-10.17億元。至於今年首季淨利潤34.2億元，大部份其實是出售子公司股權，獲得投資收益33.9億元。而十年來公司有五年零派息，十年派息最多的一次，每股亦只派人民幣0.12元，約相當於上週五A股收市價37.63元的0.32%。可見中船防務上月股價大升，除了非經常性收益夠吸引，還有很濃厚的時局緊張因素。 另一家升幅亦大的中航沈飛，A股價自2017年以來，大致在人民幣29至35元間徘徊，今年首季業績表現佳，基本每股收益0.43元，按年增207%。當4月公 公佈首季業績時，全月份的股價升幅約17%，事隔兩個月之後，上月股價卻突飛猛進94.8%，可見時局氣氛影響甚大。 從以上事例可見，對軍工股價起落，必須綜合考慮三大因素：時局的緊張程度，公司的業績優劣，非主營業務題材，最好是三因素兼具，若只能取其一，時局因素應列優先，才能與其他因素形成紅花綠葉的關係。 撰文：陳家樂 安信國際證券董事總經理 (筆者是證監會持牌人士及未持有上述證券) [...]