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【港股專家】岑智勇：中智藥業（3737）利潤續增長，並派特別息

中智藥業（3737）的主要業務為從事中成藥、中藥飲片、保健品、食品科研、生產、銷售，以及藥品零售連鎖店業務。集團在截至2018年6月底止中期，錄得收益約5.567億元 (人民幣，下同)，同比增長29%。以業務劃分，集團收入分別來自製藥、營運線上藥店及營運連鎖藥店。 製藥是集團的主要業務，佔總收入的56.9%，較去年同期增加4.7個百份點。集團旗下品牌包括「中智」、「六棉」及「草晶華」。製藥業務的收益達3.169億元，增長40.8%，主要由於集團擴展草晶華破壁草本（破壁飲片）分銷及營銷網絡，以進一步提升市場份額及深入滲透市場，令銷售有所增長所致。 2017年，草晶華銷售網絡已基本覆蓋各大全國性連鎖藥店，包括海王星辰、一心堂、國大藥房等。2018年上半年，集團成立創業家事業部，開拓中小連鎖藥店渠道，進一步推動草晶華於線下零售網絡全面覆蓋。同時，引入代理商銷售模式，將大型連鎖藥店的成功經驗快速複製到新開拓的中小連鎖藥店渠道，迅速推動草晶華在新渠道的銷售增長。加之醫院、電商等渠道，成功實現草晶華全網絡推廣。相信，在銷售網絡的持續擴張下，「草晶華」銷售額未來有望繼續高速增長。 另外，上半年集團在藥店運營上也收穫重大進展。一方面，集團第二大業務營運連鎖藥店，期內收益錄得2.212億元，較去年同期增長9.0 %，佔總收入的39.7%，表現持續穩固。集團現時擁有284間自營連鎖藥店，其中241間為醫保定點藥店，穩居中山連鎖藥店龍頭。另一方面，集團第三大業務營運線上藥店，期內錄得收入1860萬元，增長425.4%，佔總收入的3.4%，增速迅猛。集團自2017年開拓該業務，通過網絡廣告引流等推廣方式，為草晶華線上官網帶來豐富的客流量，同時也帶動其他產品銷售，進而實現該業務高增長。現時，隨著醫藥電商平臺迅速發展，結合草晶華品牌持續推廣，營運線上藥店有機會成為集團又一增長動力。 受益于利潤較高的自有品牌「草晶華」破壁草本銷量上升帶動，期內集團毛利也同比大增35.4%至3.428億元；其中製藥分部毛利增46.7%，營運線上藥店分部(新型飲片電商銷售平臺)之毛利增長445.3%，營運連鎖藥店分部之毛利則增長9.4%。 「草晶華」作為中智藥業拳頭品牌，在2012年至2017年，六年複合增長率高達73.96%，增速超過傳統中藥飲片四倍。「草晶華」破壁飲片產品採用氣流粉碎破壁技術及無添加成形專利技術，將單味中藥材製成顆粒狀，可直接沖泡服用的新型中藥飲片。草晶華經過細胞破壁後，整體溶出率可達90%以上，遠高於傳統中草藥煎煮僅20%至30%的溶出率。當前，我國中醫藥行業發展正處於改革升級的階段，品質高、使用便捷的「草晶華」符合當前市場消費升級需求，結合品牌的成熟和渠道的擴張，未來市場潛力巨大。 期內，集團錄得利潤4700萬元，同比增長22.1%；每股基本盈利為5.6分，同比增長14.3%。集團建議宣派中期股息每股2.65港仙及特別股息每股1.70港仙，合計每股4.35港仙，同比增加132%。集團現價市盈率14.1倍，低於同業；周息率達5.8%。若以18倍市盈率作估值，集團目標價達1.89元。 筆者為香港證監會持牌人士，不持有上述股份。   撰文：岑智勇（南華金融集團高級策略師） 權益披露：分析師岑智勇 (CE: APR850)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。 [...]