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環球時事

另類科技戰 中港股市雙贏

中國證監會於三月三十日公告經國務院同意的《關於開展創新境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》,發布中國預託證券(CDR)試點通知。今次中國火速推出CDR,源於美國即將向中國發動科技戰,向中國高科技產品徵收關稅,以遏抑中國發展高科技。因此,中國政府出招吸引海外上市的中資科網巨頭回巢,以免有關公司的金融命脈掌握於對方手中。 據報,阿里巴巴和京東最快下季推出CDR,成為首批試點公司。CDR可驅使科網巨頭回歸A股,有利提振A股。再加上港交所(00388)即將容許「同股不同權」企業上市,亦可吸引更多有分量的科技股聚集中港股市,並吸引更多投資者匯聚市場,為兩地股場打造出「雙贏」局面。 中國證監會稱,本次試點設定了較高的門檻,若為已在境外上市的大型紅籌企業,市值必須不低於二千億元(人民幣.下同);而尚未在境外上市的創新企業(包括紅籌企業和境內註冊企業),最近一年營業收入不低於三十億元,且估值不低於二百億元,或者營業收入快速增長,擁有自主研發、國際領先技術,同行業競爭中處於相對優勢地位。 有關試點主要是針對符合國家戰略、具有核心競爭力、市場認可度高的企業,如屬於互聯網、大數據、雲計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備製造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業,及達到相當規模的創新企業。 所謂CDR,亦即是中國預託證券,與ADR(美國預託證券 )、HDR(香港預託證券)的概念基本相同。「預託證券」是企業於交易所掛牌的方式之一,多見於海外上市企業將股分安排作第二上市的方法。一般來說,企業可委托銀行作為存管人,而預託證券即為存管人發出的證明書。存管人身為相關股分境外公司的代理人,而有關證明書或預託證券則證明持有人對相關股分的擁有權及權益。 美國於上月對鋼、鋁等產品徵收重稅,中國為了反擊,國務院於四月一日宣布對水果及豬肉等美國製進口商品徵稅。貿易戰升級下,華府官員在二日透露,將公布一年進口額達五百億至六百億美元的徵稅清單,大部分是高科技產品,預期會針對受惠於《中國製造二○二五》計畫的產品。十個重點領域包括先進信息技術產品、自動化機床和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備、現代軌道交通裝備、電動和其他「新能源」車輛、電力裝備、農業機械裝備、新材料、生物醫藥和其他高性能醫療器械。有關清單是為了懲罰北京的技術轉讓政策,措施可能在兩個月後生效。 壓制技術發展 美方假借貿易戰之名,實際上是想打一場科技冷戰,扼殺中國科技發展。美國的科技雖然在全球有優先的地位,不過,中國近年的科網發展來勢洶洶,已有從後追上的可能。如在去年底,中國科技巨頭騰訊(00700)的市值一度突破五千億美元,首次超過美國的Facebook,成為全球第五大公司。有關消息就震動美國媒體,因為長久以來,美國人都認為他們的科技領先中國,而中國的科技公司只是一直在模仿矽谷的企業。然而,根據去年九月波士頓諮詢公司(BCG)攜手阿里研究院、百度發展研究中心、滴滴政策研究院發布的《中國互聯網經濟白皮書:解讀中國互聯網特色》報告,中國的互聯網行業發展在不少方面已追貼美。 報告顯示,截至二○一六年,中國的網民總數已達七億一千萬,約等於美國與印度的網民總量,佔全球網民總數的五分之一。而中國的互聯網消費規模高達九千六百七十億美元,僅次於美國。至於在全球市值排名前十的互聯網公司中,阿里、騰訊(00700)、百度、京東、網易五家中國公司入列,與美國分庭抗禮。報告更顯示,無論是電商、移動支付、移動社交和移動出行等新經濟業態在中國的發展速度已超越部分發達國家。而且中國科網公司的發展速度亦是相當迅速,當亞馬遜要用十四年的時間才在美國達到百分之五十的滲透率時,淘寶在中國只用了九年。 至於在人工智能的科技方面,根據烏鎮智庫《全球人工智慧發展報告》,中國亦有急起直追的情況,如在無人駕駛方面,報告指美國大約要六至七年時間實現L5級(極限狀況下)無人駕駛的車輛的銷量達到一百萬輛,而中國則大概需要七至八年,差距也就一年多。在人臉識別滲透方面,報告認為中國的速度要遠遠快於美國,可能只需要兩三年,人臉識別的滲透率就能達到百分之五十,而美國至少需要十年以上的時間。在其他目標的實現上,如AI晶片的產品滲透率、智慧工廠的普及率及精準醫療的患者使用率等,中國與美國基本上亦已持平,或者只是慢一些。 有見中國科技發展速度驚人,於是美國總統特朗普有意在科技領域上實行「美國優先」政策,遏抑中國發展高科技,拖慢其從後居上、經濟總量爬過美國頭的步伐。尤其現時兩國產品雖然仍然是互補的,但隨著中國發展高科技,高科技產品卻是競爭性的,所以一邊廂要減少美國買中國的高科技產品,另一邊廂同時也要減少美國賣高科技產品予中國,以免技術轉移。 由於預期雙方的貿易糾紛將會長期持續,若阿里巴巴、百度、京東這類新經濟代表公司只能在美國上市,等於把其金融命脈操於他人,是以中國政府加速讓科網巨頭回巢,為它們增加融資渠道。CDR正式出台,除了有利中國科網發展,對於A股長遠發展而言,亦是百利而無一害。中信証券估計,中概股回歸給A股新經濟公司提供「估值錨」,中信認為現時共有六家中概念股合資格推出CDR,合計市值約五萬三千億元,對應A股「計算機+電子元器件+通信」三個板塊合計市值一點三倍左右。若陸續回歸,將重塑現有國內相關行業上市公司格局。 增加優質公司 中長期而言,亦有利於A股與國際市場接軌。若中概股回歸A股,則可直接進行市盈率等估值的比較,有利於衡量兩個市場同一公司的估值水平。如果估值偏差太大,或會向中間值回歸,更有助於A股投資者走向國際市場。再者,A股市場發展已近三十年,據統計,上市A股及B股達三千五百多家,市場規模已是世界第二,但總體來看,優質上市公司比例卻不高,缺少長期投資品種。 隨著A股於今年六月將正式納入MSCI指數,市場預期將吸引全球一百六十億至一百八十億美元資金流入。若然A股有足夠多優質的上市公司坐陣,相信可以吸引更多國際資本加大對A股的投資。這邊廂的港交所正計畫引入同股不同權上市架構,吸引科技企業來港上市。那邊廂內地亦計畫出CDR,因中港兩地交易所皆力爭科網股及獨角獸上市,互相競爭是在所難避。但港交所則認為,雙方卻是良性競爭。 港上市要求低 對於未上市的獨角獸的要求同樣亦高,其於最近一年的營業收入不低於三十億元,且估值不低於二百億元,更是將大多產品仍處研發階段的生物科技獨角獸,全數拒諸門外。按中國科技部上月底發表的《二○一七中國獨角獸企業發展報告》,全國共有一百六十四家獨角獸企業,當中只有三十家估值在二百億元或以上,剔除上月美國上市的愛奇藝後,只餘下二十九家。 相反,港交所的諮詢版本只要求生物科技企業達十五億港元市值,毋須營收紀錄亦可申請上市,彈性大得多。由此可見,A股的CDR及獨角獸試點非但沒有與港交所構成全面競爭,雙方可構成互惠作用。即使騰訊及阿里等中概股轉投至A股發行CDR,攤薄騰訊在港股的成交,並且或令港交所再與阿里擦身而過。但基於有更多有分量的科技股轉投中港股市,可吸引更多投資者匯聚中港股市,長遠亦有助共同提升中港股市對科網股的吸引力。 [...]