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股市

新股攻略:上實環境(00807) 快速擴張

去年底,港交所(00388)公布了上海實業控股(00363)旗下在新加坡上市的上海實業環境控股(00807)申請以介紹方式在主板上市,意在新交所上市的基礎上實現雙重上市,以吸引不同的投資者、提升在中國的市場知名度。上實環境此次在港上市,期望在新加坡上市的基礎上,擁有在兩地雙重第一上市地位,從而進入香港資本市場,接觸更廣泛的私人及機構投資者,提升在中國的地位。 上實環境前身為亞洲水務科技,2002年在新加坡註冊成立,2005年在新交所凱利板上市,2010年被上實控股以約2.15億元收購77%股權;2012年再轉到新交所主板上市。目前,上實控股持有上實環境約46.31%股權,為控股股東,上實環境也因此成為一家國企。 上實環境業務為污水處理、再生水利用、污泥處理、供水及固廢發電領域,特別關注一線及二線城市。截至2017年6月底,共有114個污水處理項目、6個再生水利用專案、9個污泥處理專案、17個供水專案及兩個固廢發電項目。根據弗若斯特沙利文的資料,按截至2016年12月31日的總運營能力計,該公司是中國第三大市政污水處理運營商。 截至2014年、2015年、2016年及2017年上半年,公司總收入分別為1504.4百萬元、1,803.8百萬元、2,648.1百萬元、1,995.1百萬元;淨利潤為362百萬元、424.4百萬元、540.4百萬元、310.5百萬元。業務構成上,以污水處理為主,佔總收入的比重分別為57.4%、73.7%、74.7%及79.2%。但在毛利率上,近年來污水處理業務的呈下降趨勢,分別為52.3%、41.6%、31.0%、33.3%;固廢發電業務則較高,分別為66.1%、55.0%、36.0%、69.0%。 行業投資回收期長 水務企業具有明顯的區域壟斷性,進入壁壘較高,且投建水廠或污水處理廠投資規模較大且回收期較長,是資金沉澱性強的行業。由於投資規模大,水務企業的資產主要以非流動資產為主,流動比率和速動比率持續保持在較低水準。且近年來,隨政策推動行業投資快速增加,2015年,「水十條」的落地將啟動龐大的環保市場,其中工業廢水處理、城鎮污水處理、可再生水以及水環境監測等產業未來市場空間巨大。 水務企業承受著高額的固定資產和在建工程對資產和資金的佔用,而其又不同於一般生產經營性企業能夠在短期內實現資金投入的有效經濟價值回報。水價受到監管,長期保持較為平穩水準,提升空間有限,導致水務企業盈利性較低,表現出資產週轉慢、投資回收期長的財務特點。 通過收購快速擴張 上實環境通過增值收購擴張及自營業務實現增長。公司過往的重大收購包括2011年以6.04億元收購上實環境水務75.5%股權、2013年以1.2億元全資收購立研、2014年以530百萬元收購浦城50%股權、2015年以15.48億元收購復旦水務92.15%權益和364.3百萬元全資收購發鴻、2016年以273.9百萬元收購聯熹60%權益,進而達到擴大地理覆蓋範圍和業務市場範圍的目的。 其中,2016年11月,上實環境以836百萬元的對價收購前聯營公司龍江32.7%的股權,合共持股58%,經此增加了30個污水處理項目、兩個再生水利用專案、6個污泥處理專案、5個供水專案。收入則從截至2016年上半年1119.3百萬元增至2017上半年1995.1百萬元,其中龍江貢獻631百萬元。地區畫分上,龍江專案主要位於東北地區,導致該地區在收入佔比上從2016年上半年的1.1%增加至2017上半年的近1/3。 2017下半年以來,上實環境以79.1百萬收購了濰坊市坊子區供水總公司51%的股分;以108.5百萬元收購了大連紫光水務;以97百萬元收購了大連紫光淩水污水處理。 公司計畫增強其研發能力並引入新技術以進一步提升現有項目的經營效率及競爭力,鞏固其市場領軍地位並進一步拓展於水務及固廢行業的市場分額;擴大環保行業價值鏈及進入新行業;在中國和海外繼續評估及選擇性地尋求投資和收購機會;以及繼續善用上實控股的鼎力支持及探索策略合作夥伴關係機會。 [...]