2018年對投資者而言充滿刺激與考驗。聯儲局加息、強勢美元、中美貿易角力以及經濟放緩等因素，均令投資者憂心忡忡，導致市場表現波動。在金融危機爆發十年後，史上歷時最長的一輪牛市似乎已步入尾聲，今年的股債市場將如何發展，投資亮點又在何處呢？
撰文：余美玉
在過去一年，多個市場的投資者相信都是先甜後苦，股市在上半年節節上升，在第三、四季卻開始受不利消息所影響，尤其是第四季表現更可以強差人意來形容。不過，環球經濟增長已經放緩，貨幣政策預計正重返中性，其實股市走勢只是反映現實。
投資者情緒過於悲觀
那是否意味着經濟上升周期已步入尾聲，將會迎來衰退？多家大行的答案均是否定的。滙豐私人銀行亞洲區首席市場策略師范卓雲認為，目前投資者情緒過於悲觀，雖然今年全球經濟放緩幅度將會溫和，但經歷2018年市場大幅調整後，股市估值顯著下調，加上倉位偏低，均有助股市於未來數月觸底，並於2019年逐步復甦。滙豐環球投資管理亞太區投資總監及策略投資總監（股票）馬浩德亦指認，環球經濟向好，在企業盈利持續正面的情況下，對經濟衰退的憂慮乃過分擔憂。他預計今年將轉變為由中國和美國兩大增長引擎所驅動。因此兩國的經濟表現，將對環球經濟前景起關鍵性作用。
先就美國而言，回顧2018年前三個季度，因受到一系列一次性因素的影響，包括美國下調企業稅率、放寬監管和美國經濟動力持續走強等，美股盈利升幅明顯，每股收益同比增長達到24%左右，助美股跑贏其他國家。根據富達國際報告指出，雖然今年這些一次性因素對企業盈利增長的影響將有所消退，美國企業收益會繼續增加，但增速將下降至與實體經濟增速持平。再加上企業可能會將面臨更多不利因素，包括持續上漲的成本。這些費用最終會轉嫁到消費者身上，唯企業也將不得不承擔一部分，因此這將會對企業利潤造成壓力。
經濟放緩但非衰退
這或意味着美國即將步向經濟週期尾聲，但富達國際認為，美國穩健的增長走勢會延續至今 年，而未來12 個月不會出現衰退，而且不同行業的經濟周期步伐不一，如汽車等由消費驅動的行業更接近週期末端，但其他行業距離週期結束仍為時尚早，其中技術或商業服務等板塊將受惠於工業投資水準的提高，預計將取得良好表現。
至於中國方面，鑑於貿易關稅的上調，預計中國企業將面對出口下滑及盈利減少的情況，隨着某些企業考慮將生產基地轉移至中國以外地區，資本外流亦可能出現。不過，為了減輕貿易不明朗因素的影響，中國或將推出更強力的財稅及貨幣刺激措施，以支持內需增長。因此，貨幣供應和流動性應會所改善。富達國際預計固定資產投資的增長將會加速，而消費增長將保持相對穩健。與此同時，供給側改革持續亦有助提升企業生產效率，以及改善企業盈利。
在波動市況下，多家大行均認為股票較債券更為可取，但在全球擴張周期的後期階段，股市的回報愈見參差，安聯投資認為，近年市場向上，投資者可選擇「隨波逐流」，但現時繼續採用這種方法可能會損害價值而不是帶來價值。隨着進入一個資產之間相關性較低、波動性較高及回報較低，特別是股票的時期，主動的資產配置和證券選擇或會變得越來越重要。
關注「新中國」板塊
滙豐環球投資管理尤其偏好中國。儘管中國仍面對增長及貿易緊張局勢的相關憂慮，但整體經濟仍保持良好表現，而隨着這些憂慮減退，可望於來年支撐中國股市。富達國際基金經理寧靜道：「我在能源、工業、優質房地產，以及部份由消費主導的市場領域均可看到機遇。在近期股市大幅調整後，科技行業亦是我會關注的行業。未來將繼續堅持長期以來的逆向投資風格，持有能夠提供3至5年盈利前景的股票，並會重點關注管理良好、有望實現長期增長，可受惠於中國結構性轉型的企業。」
該公司中國消費板塊股票基金經理馬磊則關注「新中國」板塊，他解釋指這些板塊對短期宏觀經濟壓力的敏感度較低，尤其看好消費、保險和製藥類企業，另外亦看好從事自動化、人工智能、大數據、雲業務的公司，以及聚焦國內消費及電動汽車領域的公司。
至於港股方面，去年港股受到內地經濟增長放緩影響，加上部份企業盈利下降，以及中美貿易戰的陰霾不散，拖累大市表現。東方匯理財富管理 市場及投資策略部股票投資策略師趙頴妍指出，截至2018年12月中，恒指及H股分別下跌約13%及11.5%，其中以汽車、科技資訊為重災區，至於防守性高的板塊如公用股、電訊及能源等，則跑贏大市。展望2019年，本港股市第一季將與去年第四季走勢相近，因仍然受制中美貿易戰及內地經濟數據一般，或會成拋售因素之一。DWS預期至2019 年底，恒指及H股各見26,000 及11,000 點。
多元資產策略提升防禦力
建銀國際證券則較為悲觀，其於去年11月底發表的資產配置策略報告更以「最艱難時刻將臨」為題，預測企業盈利的惡化和資金成本的上升將使全球股市低迷的時間延伸至2019年，而企業信貸利差的擴大將在美元走弱中繼續打擊股票市場。報告認為，恒指目前的下行趨勢將會持續，並預測當恒生指數到今年的目標19,000點時，股市會出現支持。因此，該行建議投資者應保持極為防禦的資產配置策略，大部分配置美國國債及黃金，低配公司債券和股票。
亞洲債券資產回穩
雖然大行均認為股票較債券可取，但為應對整體市場格局存在的風險日益增加，投資者宜小心權衡風險與投資回報。貝萊德智庫表示，在市場處於避險情緒及經濟周期處於後期時，應在投資組合加入美國國債以發揮緩衝作用。該行看好到期日為短期及中期的債券，並對存續期的看法較為正面。滙豐環球投資管理亦認同今年全球環境將更加利好債券表現，尤其影響亞洲債市的因素出現改善的跡象。
該行亞洲債券投資管理董事孫樂衡表示：「 2018年亞洲新興市場國家的不確定性因素對亞洲債券產生負面影響，但我們相信有關情況已經回穩， 其中印度和印尼的貨幣已收復先前的部分損失。此外，最近油價下跌亦有利這些經濟體。｣總體上，該行看好人民幣債券，中國債券的違約率遠低於全球平均水平，對於其違約的擔憂可能過於誇大。 同時，2019年中國境内債券將被納入全球債券的指數， 有助吸引外國投資者參與内地市場。
ESG成投資新主題
此外，鑒於亞洲區內政府對環保政策的大力支持，加上投資者對可持續回報的需求不斷增加，環境、社會及管治（ESG）因素已成為投資者其中一個首要關注的範疇。滙豐私人銀行相信，ESG因素能幫助投資者有效管理因環境事件、聲譽受損及管治問題而產生的金融風險。在2019年，駕馭市場波動和防範風險十分重要，可持續投資當中包括環保生活解決方案提供商、由性別多元化管理團隊領導的公司、以及可持續債券，均蘊藏著頗具吸引力的投資機會。安聯投資亦指出，ESG的分類亦有所增加，以迎合不同的哲學理念及投資需要，因此明確了解不同分類背後所代表的十分重要。不同形式的ESG或會成為2019年及以後的重要投資主題。
展望未來，宏觀及地緣政治因素仍將左右市場發展，市場波動亦不斷加劇，故投資者有必要聚焦於主動型投資管理，採取全球多元資產配置的投資策略以分散風險。黃金、對沖基金、私募股權及私人債務基金等另類投資可提供與市場走勢相關性低的回報，並可作為有效對沖組合風險的投資工具，協助投資者在波動的市況中取得穩健回報。