自2008-09年環球金融危機以來，全球科技類股表現亮麗。2018年似乎將再創佳績，全球科技股板塊由年初截至7月底已上揚近12%，遠勝增長類股（+7%）和全球股市（+4%）。
不過，推動該板塊驕人表現的背後動力如今卻不再一樣。2018年之前，科技股的總回報有賴三大動力推動，包括盈利、股息和市盈率擴張。自2010年以來，盈利增長是促進科技類股表現的最主要因素，在總回報中來自盈利的部分為49%，而市盈率擴張對總回報的貢獻在當時高達37%。
回報動力已轉變
此局面在今年已經明顯改變。年初至今，盈利增長已成為全球科技類股總回報表現的最大支柱，反觀市盈率已由回報動力變成回報阻力。
全球科技股自2012年以來市盈率重估上調的風潮已接近尾聲，除非科網股泡沫時代重演，否則市盈率重估在未來對回報的貢獻力將持續萎縮，並由盈利增長取而代之。
全球科技股現時在市盈率24倍水平左右，接近科網股泡沫期後22-25倍的上限；早期科網股泡沫後的經濟擴張中，全球科技股的市盈率都未能突破這個上限。如板塊市盈率進一步由2018年的高位降至當時的下限（即22倍），科技股今年的回報表現仍將保持正面，但未來的進賬較現水平可能會出現4%的跌幅。若市盈率能夠維持現水平，那麼預期科技股在2018年將有22%的盈利增長，年終時有望為總回報額外添加4-5%之助力。萬一市盈率重返25倍或以上水平，那麼科技股的總回報漲幅便可能在7月底的12%之上，再另外增加11%。
走勢將波動但吸引力不減
美國科技股的股本回報率持續改善，是造就去年美股大漲的基礎。自2012年以來，回購股票活動活躍，配合股息支付比率顯著上升，已使科技股的股本回報率區間由2008年前的15-20%，上升至現時的20-25%。因此，即使推動總回報表現的背後動力已由市盈率擴張，轉變為盈利增長，但科技股回報展望仍將優於大市，可望繼續吸引投資者的青睞，尤其是美國市場。藉著從下而上的分析，投資者需識別並且避開易受市盈率收縮影響的公司，轉而重點發掘盈利持續增長且估值前景穩定的科技企業。
這正是何以投資者不應依賴指數型產品，被動地投資科技股的最大原因。透過主動管理，投資者將可應對科技股回報格局自2018年起的轉變，因時制宜地把握科技股的潛力。