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新股攻略:翰森製藥(3692) 抗風險能力增加


翰森製藥為以研發為驅動的中國製藥公司,在中樞神經系統疾病、抗腫瘤、抗感染、及糖尿病方面擁有藥物組合。

以研發為驅動的翰森製藥(03692)公開招股,全球發售合共5.51億股新股,其中7%在本港公開發售,招股價介乎每股13.06至14.26元,每手2,000股,入場費高達28,807.4港元,集資規模約71.99億至78.61億元,另有15%超額配股權。預期於6月14日在主板掛牌上市,摩根士丹利及花旗擔任聯席保薦人。

翰森製藥為以研發為驅動的中國製藥公司,在中樞神經系統疾病、抗腫瘤、抗感染、及糖尿病方面擁有藥物組合,集團亦專注於消化道及心血管治療領域。去年,八種核心產品及五種具增長潛力的主要產品佔收入的 89.5%,該等產品大部分屬於中樞神經系統疾病、抗腫瘤、抗感染及糖尿病領域。公司引入高瓴資本、博裕資本、新加坡政府投資公司(GIC)、匯橋資本、奧博資本、上海醫藥(02607)、維梧資本等九名基礎投資者,合共認購1.89億股,佔全球發售股分約34.36%。

據中國國家統計局及經濟學人智庫的資料,中國醫藥市場規模由2014年的11,220億元人民幣增加至2018年的15,334億元人民幣,年複合增長率8.1%。但醫療改革及競爭加劇下,中國藥品製造商數目卻由2013年的4,875家減少至2017年的4,376家。

集團計畫於2019年至2020年推出近30款在研藥物。而於2018年12月至2019年5月期間已推出了4款在研藥物,包括於今年5月推出的1.1類創新藥聚乙二醇洛塞那肽。

中國的公立醫療機構須通過省級藥品集採平台採購藥品,並通過集中招標程序完成幾乎所有的藥品採購。

銷量取決於定價

中國的公立醫療機構須通過省級藥品集採平台採購藥品,並通過集中招標程序完成幾乎所有的藥品採購,翰森製藥也在該等招標程序中進行投標,以爭取按指定的價格向該等醫療機構供應產品。若在集中招標程序中競標成功,相關產品將會按投標價銷售予公立醫院及其他醫療機構,森製藥的銷量及盈利能力取決於成功差異化產品及投標定價能力,使其在集中招標程序中以有利潤空間的水平成功中標,如未能達成,可能會對其市場分額及經營業績有不利影響。

以發售價範圍的中位數每股13.66元計算,估計集資淨額73.16億元,其中45%用於研發、擴充研發團隊及於研發技術的投資;25%用於生產體系、建設新生產線、升級現有生產設施並提高其自動化水平;20%用於銷售及學術推廣以配合新產品上市;餘下10%撥付營運資金及其他一般企業用途。

公司研發開支增速超過營收增速,是因為檢測及實驗成本激增。

研發開支大增

翰森製藥在踏入資本市場便已吸引各方關注,其經營實體為江蘇豪森,江蘇豪森在醫藥行業內可謂是大名鼎鼎,江蘇豪森的實控人為知名醫藥女企業家鐘慧娟,更是恒瑞醫藥(600276.SH)的老闆娘,她的丈夫正是恒瑞醫藥實控人孫飄揚。孫飄揚、鐘慧娟夫婦一直是富豪榜的常客,2018年胡潤百富榜中,以825億元的身家排在第20位。夫妻二人分別操盤兩家醫藥龍頭公司,也一直被外界津津樂道。

招股書顯示,翰森製藥2016年到2018年的收入分別為54.33億元、61.86億元和77.22億元,2017年和2018年分別同比增長13.9%及24.8%。淨利分別為14.76億元、15.96億元和19.03億元,期間分別同比增長8.1%和19.3%。3年間,翰森製藥的毛利率始終保持在92%以上,淨利率雖然處於下滑狀態,2018年仍高達24.06%。

研發開支增速超過營收增速,是因為檢測及實驗成本激增。背後的影響因素包括新出台的一致性需要更多的投入和準備,以及關鍵的新藥研發進入攻堅階段,都屬於可以理解的原因,對公司來說問題不大。2019至2020年公司尚有多款潛力藥物上市,有望帶來新的業績增長點,抗風險能力進一步增強。

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