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新股攻略:康龍化成(3759) 全球排名第三


康龍化成為一家全流程一體化醫藥研發服務平台,協助客戶加速藥物創新。

內地醫藥研發服務平台康龍化成(03759)計畫發行約1.165億股,當中10%在港公開發售,90%國際發售。招股價介乎34.5至39.5元,集資總額最多約46億元。每手100股,入場費約3,989.8元,預計28日在港主板掛牌。高盛、中信里昂證券及東方證券為聯席保薦人,並引入五名基石投資者,分別是中國結構調整基金、清池資本、OrbiMed Partners、Athos以及環球投資管理公司Oaktree,合共認購1.6億美元股份。

康龍化成為一家全流程一體化醫藥研發服務平台,協助客戶加速藥物創新。據弗若斯特沙利文的資料,按2018年的總收益計,是中國第二大醫藥研發服務平台及全球三大藥物發現服務供應商之一。

集團的醫藥研發服務平台得以向客戶提供一體化實驗室、臨床開發及CMC服務(即化學、製造及控制服務)。集團的一體化解決方案及集團對客戶需求的深刻瞭解,令集團能夠提供定製化的醫藥研發服務。截至2019年6月30日,集團共有逾1,000名客戶,包括全球前二十大醫藥公司及生物科技公司。同時,集團為780名客戶提供醫藥研發服務。

實驗室服務對集團的毛利貢獻最大。

實驗室服務收入比重最高

醫藥研發外包是一個成長新而非週期性的行業,其氣度與全球醫藥研發投入的景氣度正相關。康龍化成業務最早起源於實驗室化學,近年來逐步由藥物發現服務向產業鏈中後端的藥物開發服務延伸。主營業務主要分成三大類型,分別是以實驗室化學為主體的實驗室服務、CMC服務和臨床服務,覆蓋從藥物發現到藥物商業化的各階段。

在2016年至2018年,主要包括實驗室化學和體內外生物科學的實驗室服務的收入佔總營收的比重超過65%,是主要盈利業務。實驗室服務和CMC服務的收入目前已經覆蓋康龍化成的大部分收入,說明實驗室化學之於這家CRO整體,有著絕對的競爭優勢。

隨集團覆蓋業務的持續擴展及新藥研發熱度不斷提升,康龍化成在早期藥物發現外包領域的優勢通過營收規模上體現出來:2016年至2018年,營收規模從16.34億(元人民幣,下同)快速增長至29.08億,年復合增速達33.4%,經營業績保持快速增長;對應期內利潤年復合增速40.18%。

2019年上半年,營收同比增長28.81%至16.365億;期內利潤較2018年同期增長30.83%至1.57億,業績基本上保持較高速的增長。

集團在藥物發現研發的市場排位第三。

市場排位第三

大型藥物外包服務公司多數集中在歐美等醫藥發達地區,如全球最大的CRO組織IQVIA、致力於藥物臨床試驗研究的Convance,以及為業內熟知的Charles River。這些公司多聚焦於藥物開發領域,並且是從藥物開發階段你想拓展至藥物發現階段。

康龍化成具備大規模的實驗室化學服務能力,業務布局也是從藥物發現階段延伸至藥物開發,擁有一體化平台的CRO,從點到面地對產業鏈布局進行完善的。全球CRO行業是一個充分競爭的市場,2018年全球前5大市場參與者的收益合共佔總市場分額的22.2%。康龍化成避開競爭較為激烈的領域的發展戰略為公司贏來全球範圍內的競爭優勢。招股書顯示,集團在藥物發現研發的市場排位第三。

毛利增長迅速,其年復合增長為37.97%,其中依然受實驗室服務對集團的毛利貢獻最大,佔主營業務毛利的比重分別達到79.32%、77.13%和74.79%。整體毛利率方面,同期保持穩步增長,從30.5%上升至32.6%,基本維持穩定。

要留意,集團的業務大量依賴客戶對藥物研發服務的需求以及客戶的研發開支預算。倘客戶減少於集團的服務投放開支,或無法尋找足夠客戶維持業務的持續增長,屆時業務、財務狀況、經營業績及前景可能會受到重大不利影響。

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