恆指表現跟香港近日氣溫一樣，乍暖還寒，於過去五個交易日，先有1月27和28日二連跌，累跌近740點；繼而二連升 (1月31日和2月4日)，累升逾1,020點；但今日上午又跌逾75點，上午收報24,497點，令24,500點得而復失；下午開市首半小時，卻再次在24,500點上下穿插。面對港股表現反覆，投資者選股時應仍以穩健為主，留意股息率不少於5厘的股份為佳，玖龍紙業 (2689) 是其中之一，於去年10月27日收市後發佈的2020/21財政年度之年報顯示，截至2021年6月底股東應佔溢利約71.01億元 (人民幣‧同下)，較2020財年同期溢利約41.68億元，增長70.35%。
溢利表現見漸入佳境
數據為最近五個財年 (2017至2021年) 同期溢利增長率第三高；而實際溢利金額則是期內第二高，反映自2019年底開始出現的新冠肺炎疫情，集團漸見走出疫情帶來的負面影響。截至去年6月底資產淨值約459.28億元，而截至2021年12月底已發行股數約46.81億股，計出每股淨值折合為11.7752港元，相對今年2月7日上午收報8.15元，市賬率為0.69倍，低於1.00倍反映就基本面而言現價偏低。此外，參考2018/19至2020/21財年之每年市賬率為0.57至1.41倍，平均值為0.89倍，高於現時的0.69倍，同樣反映現價偏低。
市盈率低於五倍吸引
平均值相對每股淨值為11.7752元，得出每股合理值為10.52元，較8.15元之潛在升幅為29.10%。而截至去年6月底的全年股東應佔溢利約71.01億元人民幣，相對截至去年6月底的已發行加權平均股數約46.92億股，每股盈利折合為1.8165港元，對比8.15元之市盈率為4.49倍。參考上述三個財年的最低市盈率為3.83至6.27倍，平均值為5.21倍，亦較現時市盈率4.49倍為高，進一步確認現價偏低，平均值相對每股盈利為1.8165元，得出每股合理值為9.46元，較8.15元之潛在升幅為16.07%。
三重估值之綜合參考
另可留意集團於2010/11至2020/21財年每股股息介乎0.070至0.500元人民幣，平均值為0.2164元，於2020/21財年為0.4300元，是期內第二高。該股息折合為0.5173港元，相對現價8.15元，計出股息率為6.35%。參考上述三個財年之每年股息率為3.04%至7.43%，平均值為4.86%，相對上述每股股息為0.5173元，計出每股合理值為10.64元，較8.15元之潛在升幅為30.55%。綜合上述三種分析，每股合理值為9.46至10.64元，平均值為10.20元，筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅超過25.00%；若連同股息率超過6.30厘，預期一年回報率接近32.00%。
去年2月22日高見16.62元 (為2021年最高價)，之後不斷反覆向下，較去年12月20日最低收報8.07元，不足十個月累跌逾五成一。現報8.15元較上述的8.07元高出0.99%，少於一成反映差距不大，加上現時仍處於2020年8月以來的低水平，距今歷時超過一年半，反映現價進場風險不大。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於7.30元或以下買入；保守者則可於6.50元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質，持貨不少於一年可看目標價為11.00至13.00元；而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。(筆者現時並未持有上述股份。)
撰文:聶振邦
