裕元工業(551)上周公布截至2022年3月底止之首季業績。收入按年下跌4.0%至23.9億美元；歸屬於公司擁有人應佔溢利同比增加3.7%至8857.6萬美元，佔市場預估全年利潤的33.2%。儘管收入及毛利率表現下滑，首季盈利錄得增長，歸因於主要費用率(銷售及行政開支)由2021年首季的18.9%，下跌至2022年首度的18.1%。整體毛利率按年下跌1.1個百分點至17.1%，但按季有所改善。
按收入劃分，製造業務(包括鞋履、鞋底、配件及其他)之總收入按年上升12.2%至15.3億美元，受惠於出貨鞋履雙數增加，加上公司優化產品組合和獲取更多高價值訂單帶動，平均售價較2021年同期上升10.5%至每雙19.65美元。其中運動/戶外鞋收入按年上升16.2%；休閒鞋及運動涼鞋收入則同比增加7.2%。
然而，內地多個省市於3月份開始，陸續爆發新冠肺炎疫情，在嚴格的社交隔離措施下，寶勝旗下經營的店舖需要暫停營業及商場客流量減少，對銷售及收入均產生負面影響，首季貢獻至寶勝的收入明顯下滑23.5%至8.6億美元。
目前公司製造業務於越南生產基地已恢復正常化，產能利用率達到91%，預期當國內疫情趨向緩和，產能利用率隨之提升，有利分部毛利率改善，而公司會爭取更多高價值訂單，從而提升產品組合和ASP水平。另一方面，寶勝國際短期依然受到內地疫情影響，中長線策略則聚焦推動線上線下渠道融合，目標3年內來自數位銷售的佔比達到25%以上，同時提升線上門店效益和優化會員計劃，以加強轉換率和盈利能力。
綜合而言，裕元工業首季業績因成本控制，表現優於市場預期。憧憬內地疫情在今年稍後時間緩和，助力製造及寶勝業務復甦。策略上，現價為2022年預測市盈率9.2倍，股息率4.7厘，明顯低於5年平均水平，建議投資者可於10至11元區間收集。
(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)
撰文:千里碩證券研究部經理 何啟俊
