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黎家聰:行業景氣好 中國澱粉(3838)未來可期


俄烏戰事持續,自戰事開始,全球飽受糧食短缺問題困擾,糧食價格一路上漲。其中玉米期貨指數更是由年初的600升至近日最高約800,升近三成,挑戰歷史高位。目前雖然有所回落,但仍一路維持在約750的高位迴盪。恐怕,糧食問題要解決,還有一段長路要走。
而我們香港人,也不能說能獨善其身,即使有國家強大的後盾,不會缺糧,但通脹問題仍在,吃飯不免要吃貴一點,這時或許就需要一點對沖。選擇一些糧食相關的股票將會是不錯的對沖方法。近期升勢凌厲的中國澱粉 (3838)就是值得留意的標的之一。
中國澱粉主要業務為投資控股,公司的附屬公司主要從事製造及銷售玉米澱粉、賴氨酸、澱粉糖、變性澱粉、玉米製副產品及玉米深加工產品。收入來自兩個業務分部,分別是 (一)上游產品及 (二)發酵及下游產品,有關業務的生產活動於國內進行。
上游產品,即玉米澱粉及其副產品,是生產消費品的基礎材料。玉米澱粉可能看似微不足道,但實則難以被取代。因此,當玉米價格上升,原料成本走高,便會帶動國內玉米澱粉市場價格上升,讓行業維持高景氣。
至於發酵及下游產品則是指利用玉米澱粉生產的產品。公司的發酵及下游產品用途十分廣泛,可用於動物飼養殖、造紙、餐飲及化學品等不同行業。尤其是豬週期將至,養豬業的復甦,市場對動物飼料相關的產品需求將大幅增加。
這兩年,公司迎來了爆發式增長,先是2020年,純利同比升逾一倍,收入增長三成。而截至去年底止,全年收入按年亦增30.89%,至116.39億元人民幣;純利增81.77%,至3.45億元;每股盈利0.0577元,按年升82.01%。因行業景氣好,2022年盈利有望進一步提升,尤其從核心產品的年初至今均價看,玉米澱粉和賴氨酸分別都同比增加近9%及20%,而週期品種的漲價,由於公司經濟槓桿率高,上漲的價格大部分都可轉化成利潤,推動毛利率上升。
除此之外,中國澱粉還有些很值得一提的部分,就是其關鍵技術突破及去年收購用作新乳酸及聚乳酸生產廠房的壽光市土地。
先是關鍵技術突破,2021年研發費用了近2億人民幣,33名研發人員從2016年開始,經過3年努力,成功打破國外壟斷,掌握丙交酯技術。是次創新突破,公司申請了「一種高純度丙交酯及其製備方法」的發明專利,令公司在生物發酵領域擁有更多話語權,亦為未來盈利增長添加了新動力。
另一方面,壽光市土地會用於擴建,項目建成後,新增年產18萬噸乳酸、9萬噸丙交酯或9萬噸聚乳酸。達到年產20萬噸乳酸、10萬噸丙交酯或10萬噸聚乳酸的生產能力,產力大幅提升。而按照3個新增產品的市場價格,滿產後有機會可新增產值近20億、40億或25億,佔2021年全年營收近半,幾乎增加了半間中國澱粉的營收。而且根據過往經驗,生產基地從動工到竣工速度很快,或許一年項目就有成果。這樣的話中國澱粉實現盈利大爆發絕非空談。
換言之,不單是行業景氣急速復甦,中國澱粉的營運亦正醞釀一場重大變革,即使估值不變,市盈率保持在3.5x水平,未來亦有很大的上升空間,更何妨盈利有增長可能。即使公司上半年盈利沒有6.5億,保守取4億,PE也僅為1.5倍!。一旦市場開始發現此行業的潛力,提升估值水平,中國澱粉的上升空間便很可觀了。而公司15億市值裏面高達10億現金!2021年公司經營現金流高達11億!公司長期保持派息,2007年至今,僅有2015年行業週期低位沒有派息,其餘年份均派發股息,上市至今平均分紅比例為17.86%。因此,即使是股價只有0.255元的細價股,其潛力也很值得大家留意。
利益申報:筆者執筆時沒有持有上述股份。

撰文:黎家聰Andy

在香港理工大學會計學學士畢業,投資經驗達10年以上,善於財務報表基本分析、技術分析、財技分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學,教育超過500名學生,亦曾任不同金融機構的要職,現為財經節目嘉賓常客,身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

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