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環龍毛利率連年衝高盈利能力佳


疫情猶如照妖鏡,企業質素孰優孰劣一照便知。對資本市場而言,企業具備盈利基礎,尤其業績優異者,當被視為擁有中長線投資價值。筆者認為,能在疫市中保持盈利韌性的企業值得多加關注,已申請於港交所主板上市的環龍控股便是其中之一。公司主要從事造紙毛毯的設計、製造及銷售,在造紙毛毯領域已深耕逾14年,為中國市場的五大造紙毛毯製造商之一,亦為其中排名第四及唯一在中國設立總部的造紙毛毯製造商,並擁有自家品牌VANOV及Gobear。據2020年統計數據顯示,中國10大造紙公司中,9家為環龍控股的客戶,公司核心產品過去三年毛利率持續攀升,並維持較高水平,實力不容忽視。

毛利率連續多年維持高水平

造紙毛毯是造紙過程的重要消耗品,近年由於環保政策,市場傾向選擇高速造紙毛毯,進而淘汰擁有低速造紙機器企業產能。環龍專注於高速包裝紙毛毯,汰弱留強之下,環龍競爭優勢明顯,令公司業績在疫情之下仍有不錯增長。於2020年,環龍整體收入錄1.83億元(人民幣,下同),按年上升9.3%。今年上半年收入為7,652萬元,按年上升15.6%。盈利方面,2020年經調整利潤為4,740萬元,按年上升8.2%。今年上半年經調整利潤1,470萬元,增長14.0%。

在整體行業當中,「高速造紙毛毯」業務能帶來較一般造紙毛毯為高的毛利率,所以環龍投放較多資源在相關發展,來自高速造紙毛毯的收益持續增長,於去年錄約5,500萬元,增長高達40.6%。公司此業務亦較整體行業出色,2018年至2020年於收益和銷量佔比的複合增長率為31.5%和26.3%,高於行業平均的10.4%和10.5%。

整體毛利率方面,於2018至2020年,環龍毛利率分別錄48.9%、53.4%和54.5%,按年持續衝高,並維持在較高水平。

造紙毛毯處於高增長賽道

行業方面,中國的紙品行業,無論是產量還是銷量,均居於全球第一水平。數據顯示,包裝紙為中國的主要紙製品,佔2020年紙張總產量約62.4%,其銷售價值正高速增長。行業報告顯示,包裝紙造紙毛毯的收益將持續增長強勁,並預計2021至2025年年複合增長率(CAGR)為9.8%,於2025年達到26.58億元。

近年電商業務在內地飆升,對物流包裝需求增加。同時,國家限制使用一次性塑料產品的政策亦會刺激市場對包裝紙的需求。中國紙張的人均消費量已經達到77.7千克,但與發達國家人均150至200千克的水平相比差距不少,仍有相當大的增長空間。

受惠中國造紙工業巨大的市場容量,配合近年中國的網購熱潮,相信環龍的增速仍未達峰值,公司業務仍可傲視一眾造紙毛毯製造商。

撰文 : 高寶集團證券執行董事 李慧芬

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