日期：2019 年 3 月 14 日
恒生指數：28,807 (3 月 13 日)
收市價： 8.89 港元 (3 月 13 日)
12 個月目標價：10.7 港元
上升潛力：+20%
股票代號： 868 HK
市值： 355億港元
總發行股數： 39.94億股
每股帳面值（2018）： 4.66港元
市賬率（2018）： 1.91倍
每日平均成交（30天）： 9,147萬港元
估計流通量： 44.37%
平均股本回報率（2018）： 11.5%
資產回報率（2018）： 13.45%
12個月高/低價： 港元13.18/7.50
主要股東： Lee Yin Yee–21.39%
註：財務資料及比率截至2018年12月31日
來源：公司、彭博
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產能提升支持盈利，估值偏低且預測週息率高達 6%– 中國推行積極貨幣 政策及支持基建將可帶動公司的浮法、建築玻璃業務。雖然美國關稅導致汽車 玻璃毛利率下降，部分關稅已轉嫁於客戶。公司進入產能擴張期，將可提升公 司未來的盈利能力。市場預期公司未來三年平均盈利增長為 12%。公司 2019 年 的預測每股盈利為 1.13 元，預測市盈率為 7.87 倍，市盈率增長(PEG)只有 0.66， 而預測週息率高達 6%，若中美貿易談判有正面發展，公司估值可望提升。我們 以 0.9 PEG 為基礎，推算目標價為 10.7 元，即 9.4 倍 2019 年盈利，潛在升幅約 20%，建議「買入」。
>>建築竣工產業回暖，提升浮法、建築玻璃需求– 從三大核心業務來看，浮法玻 璃佔 50%左右、汽車玻璃佔 30%左右、建築玻璃佔 20%左右，而浮法玻璃又有 7 成是提供給建築客戶的，因此，公司產品大多數客戶與地產和建築行業有較緊 密關聯。2018 年浮法和建築玻璃毛利率分別為 26.29%和 38.29%。2018 年上半年 受制去杠杆政策影響令資金緊張，建築進程延緩，浮法及建築玻璃市場需求受 到一定的影響。但去年下半年中國己推行的積極貨幣政策及支持基建將為市場 帶來新動力，帶動公司的浮法、建築玻璃業務。
>> 汽車玻璃毛利率有望回升，成本轉嫁於客戶– 2018 年公司汽車玻璃毛利率 43.9%，環比下滑 3pct，利潤率下滑主要是因為 2018 年 9 月美國加征 10%關稅。 公司表示無論中美貿易結果如何，對汽車玻璃的出口不會造成明顯衝突，目前 被加征的關稅由公司和客戶共同承擔，其中客戶承擔大部分。未來在貿易環境 趨於穩定的趨勢判斷 2019 年汽車玻璃毛利率有望回升，由於美國修配用零部件 市場的汽車玻璃客戶大多依賴來自中國的國外供應，中美貿易戰談判的正面發 展將對公司美國業務有利。
>> 浮法玻璃產能擴張如期進行– 公司目前進入產能擴張週期，馬來西亞浮法玻璃 二期已於 18 年三季度投產，帶動其他市場收入同比增 20.4%，預計在 2020 年將 浮法玻璃日熔量較 2017 年提升 50%。馬來西亞的廠房將有助降低受中美貿易關 係的政治因素影響，使公司更好地服務東盟、印度、韓國等客戶。此外公司在 廣西北海、廣東江門、江蘇張家港新建產線有望在 2019 年 Q3 至 2020 年 H1 投 產，海外全球成長戰略延續，亦計劃於馬來西亞建設第三期項目。
>> 2018 年度增速減慢，但毛利率穩定，淨負債率只有 28%– 公司 2018 年總收入 160.14 億港元，同比上升 8.7%，由於中國經濟增長於 2018 年底放緩，較 2017 年增速減慢。浮法玻璃、汽車玻璃及建築玻璃產品銷量分別為 84.24 億、42.52 億、33.38 億，同比增 5.1%、8.7%、19.2%;權益持有人應佔純利為 42.37 億港元， 同比上升 5.6%;期內毛利率為 36.7%，較 2017 年同期略下降 0.3%，主要是由於 能源及材料成本增加所致;每股淨利 1.06 港元，擬派期末息 0.27 港元，年度派 息率為 49%。2018 年公司借貸為 100 億港元，現金 47 億港元，淨負債資本比率 為 28.2%，較 2017 年的 29.5%為低。
