MMT現代貨幣理論
自從2008年-2009年金融海嘯，賓·伯南克開啓了“直升機式”派錢的範式，各國（尤其發達國家）都爭先步入量化寬鬆、甚至負利率的極端貨幣政策環境。經歷十年的貨幣金融環境的新常態new normal，總體而言，資產價格穩步上升直到2020年，新冠肺炎COVID-19橫掃全球，它通過抑制人與人之間密切接觸的供給和需求，讓經濟經歷前所未見的停頓，短期內GDP大規模倒退。明顯眼下，各國苦無良策，只能再次祭出升級版“無限量”的量化寬鬆，甚至輔以“積極財政政策”，口中說“不好”，身體卻是“無可奈何”地更深更廣泛地陷入“印錢”支持經濟GDP的局面。其後果是公共債務大幅上升，以及央行資產負債表大幅擴張。
以上是現在的金融現狀，那麽，是什麽理論基礎支持各大央行及金融經濟界無論是主動還是被動地採取此種“印錢”的政策或者說什麽理論比較好地解釋此種現狀？答案是MMT (Modern Monetary Theory)現代貨幣理論 （推動者包括MMT之父Warren Mosler莫斯勒； L. Randal Wray以雷；屬於后凱恩斯主義) )。
MMT理論認為主權貨幣具有無限法償，沒有名義預算約束，只存在通脹的實際約束。政府(央行)是主權貨幣的發行者，既沒有違約的意願，又可以通過央行“敲擊鍵盤”創造貨幣來履約，而且紙幣法幣的發行權由國家貨幣管理當局所壟斷因此，財政平衡沒有意義。通俗一點理解就是“欠的錢總是可以用發行更多的錢來還避免違約” ，換言之，財政赤字可以“貨幣化”，所以政府借債（發債）可以沒有限制。同時政府赤字增大，即增加支出時（如大規模投資基礎建設等政府牽頭投資）,所以被投資的私營部門會獲得大量貨幣供給，假設貨幣需求基本穩定，因此利率會趨於下降，而不是傳統所理解的利率上升。而這裡，則通脹是政府債務的實質約束因素，但在實現充分就業之前，通脹並不會與貨幣數量增加掛鉤，只要有足夠的供給來滿足不斷增長的需求，並通過打破壟斷弱化企業定價權，就可以在不引發通脹的前提下，盡可能擴大政府債務上限空間。有一個公式也能結合起來理解MMT理論的應用，即MV=PQ；當中M貨幣供應， V速度（velocity of circulation流通速率這是指錢在經濟體流動的速度），P貨品服務的價格，Q貨品服務總量。V,P,Q都主要跟自由市場經濟相關，M則主要跟與央行相關，假定V不變的情況下，央行可以透過調節M來左右P和Q。疫情及放水的理解可以簡化為，市場大幅下滑，V，P，Q都下滑的情況下，各國政府希望通過增大M來托住市場。避免市場實質進入大衰退Great Depression或步入“大衰退”情緒和預期，從而步入Soros索羅斯“反身性Reflexivity”的自我實現下墜螺旋。畢竟大蕭條Great Depression雖然我們這一兩代人大部分人沒經歷過，但光看數據已經讓人印象深刻，絕非一般和平時期的經濟衰退economic recession可以比擬：
1929–32年主要經濟指標變化 美國 英國 法國 德國
Industrial production工業生産 -46% −23% −24% −41%
Wholesale prices批發價格 −32% −33% −34% −29%
Foreign trade外貿 −70% −60% −54% −61%
Unemployment失業率變化 607% 129% 214% 232%
事實上從2007年開始，美國聯邦儲備局Federal的資產表一直在高速增長，從2007年的小於一萬億美金，到2020新冠肺炎前的四万億美金，之後直接暴漲到約七萬億美金。由此可見，美國（央行）極端放鬆貨幣政策及其規模的幅度之大。
Source:https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm
以上是MMT的基本原理及各國應對疫情的推測的理論基礎。嚴格來説，暫時無法證實MMT是否各國央行進行量化寬鬆的政策基礎。MMT與宏觀經濟、資產表現以及央行政策行爲表現具有很高的解釋可信度。基於MMT做出解釋、應用及預測，在筆者看來，是做資產配置Asset Allocation的關鍵宏觀基礎。關於MMT這個非主流但卻比較符合現狀的經濟理論，筆者暫時介紹到此，下一個極重要的問題會是，新冠COVID-19疫情下，通脹走向如何？如何從中對沖、套利或者保值？
通脹還是通縮？
一般人可以容易想象，當大量資金流入實體市場時，有機會做成急速上升的通貨膨脹。那麽是不是可以斷定，一定會在短期内見到通貨膨脹？答案是It depends& It divided:看情況，看資產類別，看通貨膨脹定義和組成成分，會比較分化。新冠肺炎的影響利好和利空的邏輯及因素可比較如下：
a. 會發生惡性通貨膨脹,因爲
1. 美聯儲無限QE，擴表買入資產推動資產通脹
2. 疫情影響了供給鏈，供給段，導致供給減少價格上升，如豬肉等。
3. 逆全球化和民粹主義，帶來結構性通脹
4. 生産力下降，企業利潤下滑，經濟規模效應減弱，必須提價來維持利潤。
5. 發達國家 現在進行的大量補貼，有些低收入補助高於之前工資，導致疫情恢復后的工資預期提高
6. 公共部門和私人部門的債務大幅上升，推動通脹
b. 爲什麽會發生通貨緊縮，因爲
1．石油和其他大宗商品價格下降，導致通脹CPI指標下跌。比如，能源價格下跌超過兩位數，石油期貨價格甚至負數。
2．需求端萎靡不振，導致價格下跌，而且基本不能由供給端的價格上升補足。
3．失業率上升，壓制工資價格，壓制物價。
4．小企業商品價格及預期在疫情后下降。
5．服務業大幅萎縮將導致通貨緊縮。
6．全球人口因爲公共衛生危機和老齡化而緩慢增長；
7．互聯網數字化和電子產品總體價格下降帶來結構性的通縮壓力。
下一篇文章，筆者會進一步結合疫情和MMT來解釋通貨膨脹（通縮）的最有可能走向及經濟現狀，以期找出最有希望能為投資者對沖通脹的相關資產或股份。
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財富管理部總監