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中國中藥(570 HK): 受惠資產重組 盈利表現改善


盈利摘要

建議:買入

日期:2017年9月21日

恒生指數:28,110

 

收市價:4.45港元

12個月目標價:6.40港元

上升/下跌空間:+43%

 

併購拓展業務,業績向好 – 中國中藥(570 HK)在2016年11月收購貴州同濟堂中藥飲片及上海同濟堂藥業後,以及在回顧期內收購貴州同濟堂藥房連鎖後,拓展了集業的業務範圍,主要業務包括即(i)成藥;(ii)中藥配方顆粒;(iii)中藥飲片;及(iv)中醫藥大健康產業。在國策的支持下,集團業務有望受惠於「中醫藥發展戰略規劃綱要(2016-2030年)」及「中華人民共和國中醫藥法」等行業政策,預政策將有助保障和促進中醫藥行業發展,帶來更多機遇。整體而言,集團2017上半年溢利6.63億元,上升21.6%,淨利潤率維持在17%。參考彭博數據,市場預期2017年及2018年的盈利增長分別為23%及19%;2018年每股盈利預測人民幣0.317元。基於上述數據及過去3年的預測市盈率倍數作估值(17.3倍),中國中藥的目標價為6.40元,潛在升幅為43%,建議買入

 

中藥配方顆粒仍為主要業務,溢利佔比高 – 中藥配方顆粒業務錄得收入人民幣25.4億元(人民幣,下同),增長23.8%,佔總收入65.2%,上升1個百份點,是集團的最大業務。收入增長主要得益於:(1)公立醫院保留對中藥飲片(包括配方顆粒)銷售的加成;(2)加強市場滲透和醫院覆蓋;(3)加大學術推廣力度;(4)增加投放智能配藥機市場。業務的毛利率為 58.0%,下降0.5個百份點,主要原因是部分中藥材價格上漲;淨利潤率19.1%,上升0.6個百份點,佔總溢利的73.2%,上升3.3個百份點。

 

成藥業務表現持平,溢利佔比下降 – 成藥業務則表現持平,業務錄得收入11.4億元,增長3%,佔總收入29.3%,下跌5.4個百份點,為集團第2大業務。國內處方藥的銷售仍然受招標降價壓力的影響。業務的毛利率56.1%,下跌0.2個百份點,原因是受部分中藥材價格上漲和部分產品招標降價的影響;淨利潤率13.5%,下跌1.2個百份點,佔總溢利的23.3%,下降6.8個百份點。

 

新收購的中藥飲片業務快速增長 – 為增強中藥配方顆粒和成藥板塊對上游原料資源的可靠溯源和質量控制,推動中藥代煎業務和醫院覆蓋網絡的擴張。新收購的中藥飲片業務的收入1.85億元,增長493.2%,佔總收入4.8%,上升3.8個百份點。業務的毛利率22.3%,上升3.7個百份點,主要受益於新合併報表的上海同濟堂之代煎業務毛利率較高且增長迅速。業務溢利2,053.8萬元,上升716%,佔總溢利的3.1%,上升2.6個百份點。

 

中醫藥大健康產業扭虧為盈 – 集團在2017年1月完成收購貴州同濟堂藥房連鎖60%權益,以推進中醫藥大健康產業業務的發展,並實現了業務規模的大幅擴張。業務收入2,631.2萬元,增長1,118.7%,佔總收入0.7%,上升0.6個百份點,主要受惠於「貴州同濟堂藥房連鎖」開始合併報表,及「馮了性國醫館」業務成長迅速。毛利率47%,下跌13個百份點。業務溢利286.6萬元,扭虧為盈,佔總溢利0.4個百份點。

權益披露:分析師岑智勇 (CE: APR850)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

 

披露:此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員(“分析員”)負責編寫及審核。分析員特此聲明,本研究報告中所表達的意見,準確地反映了分析員對報告內所述的公司(“該公司”)及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義,分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票;(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票;(3)擔任報告內該公司的高級人員;(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。

南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等于或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作為交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。

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