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博客・吳老闆週記・資本政經

港府救國泰 背後藏玄機


資本平台 (2020年6月04日)

港府救國泰 背後藏玄機

.原三大股東,個個都大把錢,為何要向港府招手?

.完成後第二、三、四股東的持股,將微多於太古。

.大折讓供股,股價都不大跌,反映貨源已經歸邊。

 

本週市場的焦點與話題,主要落在國泰航空(00293)本週二(9日)宣布的資本重組方案身上,涉及金額390億元,還多過公告前的市值。個人認為,此宗交易認真混帳,背後可能涉及政治考量。

 

今次國泰航空的資本重組方案,涉及三個部分:
1. 國泰將向港府全資擁有的Aviation 2020 Limited,發行

(a)優先股,每股認購價為100元,總認購金額為195億元;優先股股息率首3年為3%,到第4年提升至5%,到第5年再提升至7%,往後更達9%;及
(b)可認購股份的認股權證,每股行使價為4.68元,總行使價為約19.5億元(可予調整);
2. 供股,每11股供7股,每股供股價為4.68元,較停牌前股價8.81元,折讓46.9%,集資總金額為約117億元;及
3. Aviation 2020 Limited將向國泰提供過渡貸款78億元。

 

回看整宗交易的細節,可謂完全不合邏輯。首先,國泰原本的三大股東,即是太古(A(00019)、B(00087))、中國國航(00753),以及卡塔爾航空,全部都大把錢,大可自己泵水,為何要向港府招手?

 

三大股東都大把錢

先說太古,回看財務資料,今年3月集團公布業績時便表示,隨着去年出售多項非核心資產,將為去年及今年合共帶來340億元款項,截至去年年底,持有現金及未動用的已承擔融資多達400億元。況且,截至去年年底,集團在撇除租賃負債後的資本淨負債比率為14.2%,按年收窄5.1百分點。

 

再看資產質素,作為太古溢利最大來源的地產業務,所持的主要是收租物業——商場當中,金鐘太古廣場受去年社會運動和今年新冠疫情的打擊比較大,太古城受的影響比較細;寫字樓更是無影響,因為租約往往三年又三年地簽,資產很強,很容易問銀行借錢。

 

至於國航,作為三大內航國企之一,雄厚財力毋庸置疑;卡塔爾航空實力亦不差,其行政總裁Akbar Al Baker上月中才表示,若國泰需注資,集團絕對支持。

 

國泰不像美國的航空公司般股權分散,並無單一大股東,相反,三大股東都十分有錢,為何卻要港府「注資」?還要淨計優先股,便要195億元,相當於計畫未公布前市值的近三分之二;計及認股權證和過渡貸款,港府出資更達275億元,差幾十億便等於整間國泰市值了,結果卻只換來6.08%權益?

 

值得注意的是,完成資本重組後,雖然太古仍是國泰大股東,持股42.26%;但國航持28.17%,卡塔爾航空持9.38%,港府則持6.08%,即是第二、三、四大股東的股權加起來,相當於43.63%,剛好多過太古少少,這豈會是偶然的事?

 

就算賣盤 大把人爭

至於財政司司長陳茂波解釋,港府出手救國泰,目的只有一個,就是國泰乃本港最大航空集團,市場佔有率高,因此需力挽國泰於既倒,以保持香港國際航空樞紐地位;個人認為,這更是無稽!事關國泰簡直是壟斷了香港航空市場,加上此前搶其生意的廉航,已經敗下陣來,競爭大減,就算要賣盤,都大把人爭着買,如此品牌不愁無人要。且看長實(01113)、新地(00016),賣個新盤都套回一百幾十億元,買幅地皮又花費一百幾十億元。

 

港府此舉另一抵鬧的地方,是政府如果要救一個行業,便應每間公司都救,而非選擇性地救,但港府卻對港航財困視而不見。且看美國,一救便救了8間航空公司,所獲資助因公司而異,美國航空獲得58億美元,達美航空則得到54億美元。

 

再看股價表現,國泰大折讓供股,正常而言,復牌後股價應該大插水,然而,本週三(10日)恢復買賣,國泰沒有急跌不特止,相反更一度升了上去,高見10.46元,其後輾轉回落,收報8.72元,只微跌了1%罷了。此可以貨源已經歸邊作解釋,相信經此一役,本來持貨的基金都會沽貨,往後更加歸邊,因此,此股可以持有。

 

轉捩點在社會運動

綜合以上分析,相信港府救國泰,屬於政治考量,太古最終可能無得留低;始終,香港乃國際航空樞紐,乃連接內地與全球的主要航空通道,關繫到國家安全,豈可由一間英資公司主宰?

 

依此看來,政府已經盯了國泰很久,轉捩點在去年中國民航局發聲明,針對國泰於「近期在多宗事件中所曝光的安全風險及隱患」,發出「重大航空安全風險警示」,要求國泰停止「支持或參與非法遊行及示威活動」的機組人員執行前往內地航班職務、向內地提交機組人員名單,以及加強內部管控。

 

最後要鬧港府的是,往來中港可獲豁免強制檢疫14日人士的措施,遲遲未與內地擺得平,現時可獲豁免的人士,只在內地返港時才獲豁免,但從香港返內地時,卻仍然要強制隔離,此限制不放寬,真的會害死人。這亦突顯了「一國兩制」的問題——兩套資料不可以撈埋一齊給兩邊用,如此這般,還說甚麼鼓勵港人返大灣區發展?

 

南華證券錢莊

美股氣勢如虹,雖然本週二(9日)道指下跌300點,但過去一週已升穿27,000點,並企穩其上;納指更曾突破1萬點大關,收市報9,953點,連續兩日創出歷史新高紀錄。

港股方面,本週三恒指經歷七連升,升幅達2,095點後終於斷纜,微跌7點收市,收報25,050點,5個交易日計算,則升724點,即3%;國指跑輸大市,一週只升1.8%,收報10,143點,總算升穿1萬點。

展望未來,港股已受控,不過大升無其份,大跌亦不虞,除非有大量資金流入。而據香港銀行公會資料,本港銀行同業拆息(HIBOR)徐徐下跌,與按揭利率相關的一個月拆息本週三報0.69054厘,連跌9日,相信未來低處還未算低。如此這般,本地樓市哪有得跌?當中,住宅供應依然緊絀,商舖方面,旺區可能要捱下,環頭環尾的則無影響。

 

每週一股——東亞銀行(00023)

上期獲納入本欄投資組合的東亞銀行(00023),個人今個星期檢視了相關資料後,更相信該行將會拆分業務出售,內地銀行業務為一部分,香港銀行業務為一部分,另外保險部門是一部分。

其實,就算此股過去一週升了超過一成,現價仍然值博。皆因現價市賬率仍只得0.5倍左右,但根據以往經驗,即使內地銀行業務賣不到市賬率2倍的價錢,本地銀行業務卻值2.5倍市賬率,保險部門也很搶手,就當平均賣到2倍市賬率,都有4倍上升空間。

事實上,香港銀行業受疫情打擊並非太厲害,因應疫情而推出的措施,也只是「還息不還本」。

此外,就算李氏家族只持股約6.2%,而四大股東包括三井住友銀行佔19.01%、西班牙銀行Criteria Caixa佔17.3%、國浩集團 (00053) 佔14.15%、Elliott Capital佔8%,也要賣個好價,好向家族中人交待。

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