誠如上週撰文時表示，12月為傳統的新股認購旺季，本周一 (12月10日) 又有三隻新股開始招股，今日與大家分析其中一隻，就是信義能源 (3868)，為信義光能 (0968) 附屬公司分拆上市，是為一間中國領先的非國營太陽能發電場擁有人及營運商。截至2018年12月，集團首批組合的總核准容量為 954兆瓦，將於上市後收購核准容量為540兆瓦目標組合的大型地面集中式太陽能發電場項目。集團的業務模式為收購、擁有及管理大型地面集中式太陽能發電場項目組合，並向國家電網的當地附屬公司銷售電力。
邊際利潤率高逾六成
截至2015年、2016年及2017年12月31日止財政年度，股東應佔溢利分別約2.56億、6.59億和7.20億元，相對2016和2017年增長率為1.57倍和9.20%；而截至2017和2018年6月底之上半年分別錄得溢利約3.92億元和3.64億元，倒退7.16%，似乎基本面有轉差跡象，猶幸邊際利潤率一直保持在60%以上，有望日後溢利再現強勁增長，再在中長線投資價值。然而，以2017年溢利約7.20億元，相對發行股數約66.25億股，每股盈利為0.1086元，參考招股價介乎1.89至2.42元，計出市盈率為17.40至22.28倍，而信義光能以12月10日收市價計算之市盈率為8.65倍；於光伏板塊當日最高市盈率是13.35倍的熊貓綠能 (0686)，反映就基本面來說信義能源的招股價定位偏高。
各項招股資料之解讀
再看招股安排，招股價介乎1.89至2.42元，差距逾28%，由於接近三成暗示管理層對招股銷情沒有信心，參考招股首日孖展認購額約166萬元，佔公開發售部分集資額上限約4.55億元只有0.36%，顯然遠未足額，傾向最終以中間價或以下定位上市機會大。至於招股規模約18.80億股，遠多於常見的2.50億股或以下，可見今次集資規模龐大，即使未計行使超額配股權，集資金額經已介乎約35.53億至45.50億元。相對集資淨額約34.23億至43.97億元，計出開支佔比為3.66%至3.36%，遠低於10%證明今次是高效率上市集資，反映上市主因旨在集資，有別於常見的旨在取得上市資格，而無視所得集資淨額多寡。
按上述分析，似乎沒有認購值博率，不過從上市前股東成本價作分析，卻得出不同的結論，於上市前此股已有10名股東，除了上述的母公司信義光能於上市後佔權53.72%，因佔權不少於三成屬控股股東。第二大股東為湛耀有限公司，佔權6.91%，雖然不少於5%於上市後交易股份需向公眾披露；但因少於10%不屬主要股東，所以與上述其餘8名股東 (佔權介乎0.68%至2.83%) 同為公眾股東。這9名公眾股東的成本價為0.7508元，相對招股價折讓介乎60.28%至68.98%，高於五成視為招股價定位偏高。不過參考截至今年6月底資產淨值約63.61億元，扣除上述9名公眾股東合計成本為15.80億元，餘額約47.81億元，相對信義光能持有約35.59億股，每股為1.3435元，筆者視為其成本價，相對招股價折讓介乎28.92%至44.48%，可見招股價定位其實不算高。
再者，上述的資產淨值，加上集資淨額，相對發行股數計出每股經調整後淨值為1.4798至1.6268元，與招股價1.89至2.42元產生的市賬率介乎1.28至1.49倍，低於1.50倍視為招股價定位不算高的另一線索。此股每手買賣單位為2,000股，以招股價上限2.42元計出認購成本為4,840元，因高於3,000元，可見這是進場門檻較高的股份，並考慮到近期新股上市後大多股價表現平平，甚至部分於上市首日便跌破上市價，理應會影響招股銷情，有心人「圍貨」機會大；故此若要穩中一手，預算認購5至8手股份便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。
撰文：聶振邦（聶Sir、證監會持牌人）
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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