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陳家樂:軍工股的榮景與懸念


西方國家以美國為首,對中國形成圍堵之勢。中國亦啟動反包圍,藉「內循環」減少對外依賴,並加強戰備,七月以來軍工股、北斗導航股強勢,個別升幅逾倍,皆同時局因素有關。

在眾多軍工股中,打正招牌同軍事關係最密切者,升勢較強,其中又以中船防務(600685.SH;00317.HK七月升幅122.5%最勁,其餘包括有殲擊機搖籃之稱的中航沈飛(600760.SH)升94.8%,提供戰機引擎的航發動力(600893.SH)升57.0%,生產供應直升機的中直股份(600038.SH)升25.3%,就連前期股價低迷好一陣子的中國重工(601989.SH),亦翻升19.8%。此外,北斗導航概念股中的中國衛通七月份升28.1%,中國衛星升14.6%,亦可稱上乘。

中國近二十年來大幅增加軍費支出,幾乎每隔一兩年,就有大型新式戰鬥系統問世,並投入量產,帶動軍工業績,但投資者對軍工股的信心時好時壞,原因很多,包括在中國獨特的軍工體系下,軍工企業的利潤,受制於外界無法瞭解的軍審制度,加上軍工保密極之嚴格,投資者平常觀察一家公司,經常會用到的角度,例如公司的技術研發、生產管理、產能利用、出廠計劃、行業分工、用家反應等等,訊息極之有限,很難進行深度投資部署。

但另一方面,低透明度反而吸引風險偏好較高的資金,在特定時空環境下,形成強大的股價變化能量。每當中國國境週邊有事,例如南海、中印邊境、台灣海峽、釣魚台等熱點出現不尋常的動態,在中美戰略競爭關係不斷惡化的背景下,軍工股隨之舞動。剛結束的七月份,軍工股先急升,後抽回,可謂集眾多因素之大成。展望未來,基於下述原因,軍工概念股價大起大落的情況仍可能不時出現:

一、 中美對立加深,全方位軍備競賽在所難免。
二、 台海、南海、中印邊境、釣魚台、印太等軍事緊張地區,局勢並未緩和,各方都會投入更多軍事資源。
三、 「中國夢」需大國實力保障,軍費不斷增加。
四、 中國經濟實施「內循環」戰略,需要更多國防科技研究成果,突破外國技術限制,例如北斗衛星全球導航系統、國產大飛機。
五、 中國資本市場發展,有利於軍工企業集資,減輕財政負擔。

只要上述因素具備,軍工股的升跌,甚至可以在一段時間內,同業績脫鉤。若不計新上市軍工股,上月升幅最勁中船防務,一度觸及上海證交所股票交易異常標準,公司在回應證交所詢問時,曾主動提示風險,去年扣除非經常性損益後,歸屬上市公司股東淨利潤為人民幣-10.17億元。至於今年首季淨利潤34.2億元,大部份其實是出售子公司股權,獲得投資收益33.9億元。而十年來公司有五年零派息,十年派息最多的一次,每股亦只派人民幣0.12元,約相當於上週五A股收市價37.63元的0.32%。可見中船防務上月股價大升,除了非經常性收益夠吸引,還有很濃厚的時局緊張因素。

另一家升幅亦大的中航沈飛,A股價自2017年以來,大致在人民幣29至35元間徘徊,今年首季業績表現佳,基本每股收益0.43元,按年增207%。當4月公 公佈首季業績時,全月份的股價升幅約17%,事隔兩個月之後,上月股價卻突飛猛進94.8%,可見時局氣氛影響甚大。

從以上事例可見,對軍工股價起落,必須綜合考慮三大因素:時局的緊張程度,公司的業績優劣,非主營業務題材,最好是三因素兼具,若只能取其一,時局因素應列優先,才能與其他因素形成紅花綠葉的關係。

撰文:陳家樂
安信國際證券董事總經理
(筆者是證監會持牌人士及未持有上述證券)

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