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聶振邦:獨角獸企業 招股新形勢


騰訊音樂現時估值已升至超過250億美元,騰訊持有其五成股權,預計今年下半年上市。

近日市場焦點再次落在新股之上,皆因平安好醫生(01833)於本週一(23日)起開始招股,預算在5月4日於主板上市。此乃中國平安(02318)於上市前間接持有52.36%股權的公司,為中國互聯網醫療健康市場的先行者,提供家庭醫生服務、消費型醫療服務、健康商城和健康管理和互動等在線醫療健康服務,亦為中國的個人及企業提供年度健康會員計畫及消費型醫療服務。

今次平安好醫生招股發行逾1.60億新股,招股價介乎50.80至54.80元,集資最多近88億港元,主要用於拓展業務和潛在收購。值得留意招股書列出於2015至2017年均錄得虧損,相對超過3億、7億和10億元人民幣,令筆者對其中長線投資價值存在疑問。

事實上,港交所近年為了搶佔新經濟企業來港上市分額,似有降低企業質素門檻之嫌。最先有在2016年12月15日上市的美圖公司(01357),其招股書列出截至同年6月底的六個月業績為虧損高近22億元人民幣,集團負資產更逾65億元人民幣。而來港上市的新經濟企業於上市前蝕錢比比皆是,例如去年9月28日上市的眾安在線(06060)、11月13日上市的雷蛇(01337)、11月16日上市的易鑫集團(02858),到如今的平安好醫生。首四隻股分於上市時市值介乎344億至860億港元 (已包括內資股);平安好醫生即使以下限價計算,上市時市值也不少於542億港元。首四股於上市初期股價均見炒作,高位較上市價升幅介乎32.21%至64.71%,所以認為平安好醫生就算以上限價54.80元上市,上市後股價被推高亦不足為奇。

基本因素決定長期表現

但股價的長期表現,終究離不開基本因素,上述已上市四股均已跌破上市價,跌幅較大的是雷蛇和易鑫。無獨有偶雷蛇和易鑫於2017年為四股之中虧損最多的兩隻股分,折合分別約蝕12.82億和219.77億港元。基於平安好醫生截至去年底折合也約蝕12.01億港元之考慮,預期跟上述四股一樣,股價走勢見先升後跌,上市三個月後甚至有跌破上市價的可能。去年以新經濟概念上市卻仍高於上市價的,只有在11月8日上市的閱文集團(00772),截至本週一收市仍高逾24%,去年折合賺6.67億港元,亦是自2014年以來創四年業績表現新高。

至於港交所搶佔分額的另一策略,就是實施「同股不同權」,於上週五早上行政總裁李小加表示,港交所於本週二收市後,公布相關諮詢結果,於4月30日起接受上市申請。市場有傳,中國手機製造商小米將於下月,在同股不同權制度落實後來港上市,成為本港首間採用有關制度上市的企業。現時估值為650億至700億美元。此外,市場本預期中國平安旗下估值高達600億美元的陸金所於1月申請在港上市,不過內地加強監管網貸平台,令其上市進程或因此受到阻礙。但英國《金融時報》引述消息人士稱,中銀監或要求網貸平台申請牌照,才可繼續營運,陸金所正等待當局明確相關制度;​消息人士預計牌照約在4月份獲批。如以600億美元估值計算,陸金所將會是阿里巴巴(BABA.US)旗下螞蟻金服之後,成為中國第二大金融科技公司,亦超越去年來港上市的眾安,當時估值約為130億美元。

騰訊音樂擬赴美上市

然而,也有國內新經濟企業不選擇來港上市,去年底騰訊控股(00700)旗下騰訊音樂宣布,與瑞典串流音樂平台Spotify(於今年4月2日已在紐約交易所上市)互換股分,加強合作關係。現時Spotify持有騰訊音樂約9%股分(騰訊則持有Spotify的7.5%股權,為集團第三大股東),價值折合約11億美元,由此推算騰訊音樂當時估值約123億美元。據報騰訊音樂現時估值已升至超過250億美元,騰訊持有其五成股權,預計今年下半年上市。然而,對香港來說感到失望,皆因騰訊音樂選擇赴美上市。截至2017年首季,針對4.42億移動端月活躍用戶的行為監測結果,騰訊音樂集團旗下的酷狗音樂、QQ音樂、酷我音樂位於前三。截至2016年年底,集團營業收入接近50億元(人民幣‧下同),毛利近15億元,淨利潤接近6億元。該集團預計2017年全年營業收入超過90億元,淨利潤超過16億元。參考騰訊2017年報,騰訊社交網絡收入同比增長達52%,主要歸因於於音樂虛擬道具的售賣推動,反映音樂平台盈利增長潛力仍然很大。

倘若騰訊主席馬化騰有意不斷將旗下公司分拆上市來提升集團的國際地位,自然不會侷限於考慮在中港兩地上市,而美國顯然是世界金融中心的焦點,所以騰訊音樂選擇赴美上市絕對可以理解。此外,從去年9月底開始馬化騰或騰訊持股的三間大型企業眾安、閱文和易鑫在港上市後,不難發現在港上市門檻遠低於赴美上市。於招股書顯示眾安和易鑫分別截至去年3月和6月底的三個月和六個月業績是蝕逾2億和60億元人民幣,並見易鑫更是負資產逾76億元人民幣,如此大蝕的企業仍能在香港主板上市,同時在招股期間均為市場焦點。不妨想想若大家是馬化騰,手上同時擁有賺錢與蝕錢的企業,在考慮釋放企業價值和提升集團國際地位兩大考慮上,相信大家也懂得安排哪些企業該來港上市;哪些企業該赴美上市啊!

「筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股分。

以上純屬個人研究分享,並不代表任何第三方機構立場,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。」       

聶振邦(聶sir)

著有《細價股執錢密碼》及《細價股奪金攻略》,現為now財經「名家給力場」常規受訪嘉賓之一、以及Homeblogger課程導師。

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