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何啟俊:玖龍紙業(2689)受惠行業集中度提升


由於美匯指數偏弱,資金流向亞洲貨幣市場,加上中國經濟穩健復甦,推動人民幣匯價節節向上。上周人民幣匯價一度升破6.5元大關,創2018年6月以來的高位。部分從海外進口原材料以及持有外債的企業,人民幣走強將降低原材料成本及財務費用,建議投資者留意玖龍紙業(2689)。

根據公司早前公布截至2020年6月底止之全年業績。收入按年下跌6.0%至513.4億人民幣;公司擁有人應佔溢利則同比增加7.5%至41.7億人民幣。扣除匯兌虧損,歸屬於上市公司股東淨利潤按年上升9.6%至44.3億人民幣。公司宣派末期股息每股22分人民幣,連同中期股息10分人民幣,全年派息比率為36.0%,較2019財年略有增加。

期內,公司產品銷量增加,惜產品售價下跌,導致收入出現負增長。受惠於原材料成本下跌幅度較產品售價多,整體毛利率按年上升2.0個百分點至17.6%,疊加公司貸款總額減少和平均利率下降,財務費用開支減少,推動公司盈利出現近雙位數增長。

包裝紙業務(卡紙、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙)為公司核心收入來源,佔公司整體收入86.7%。全年計,公司總銷量達到1,530萬噸,同比增長8.5%,其中卡紙、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙銷量分別按年增加6%、16%及15%,惟文化用紙銷量卻錄得負增長。

從2021年開始,中國將會全面禁止廢紙進口,國內紙企將面臨廢紙原料緊限。玖龍紙業將積極開拓國內原料供應渠道,目前海外擁有15萬噸木漿及70萬噸再生漿年產能。公司正計劃在國內建設一個漿紙一體化項目,並於瀋陽額外增加60萬噸木漿產能,預計在2022年底前,木漿及再生漿總設計年產能將超過 200萬噸。值得留意是,行內的小型紙企在獲取廢紙原料能力遜色和成本較高,相信部分競爭者會退出市場,作為龍頭的玖龍紙業將受惠於行業集中度上升。

另一方面,國家發改委於年初提出加強塑膠污染治理,各地方政府先後公布「限塑令」和制定政策目標,預計更多商家在產品設計、製造、包裝等環節上,會尋求塑料代替品,將提振包裝紙的需求。

綜合而言,伴隨中國全面禁止廢紙進口和「限塑令」的實施,玖龍紙業將受惠於行業集中度上升和對公司包裝紙需求提升,料盈利能力有望進一步加強。現價為2021年度預測市盈率為8.1倍,與過去5年平均水平相若,加上考慮到人民幣匯價持續走強,將為股價提供催化劑,建議投資者可在10元附近水平收集。

(筆者為證監會持牌人,並無持有上述股票)

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