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何啟俊:澳優(1717)羊奶粉調整下游庫存完成,料收入增長加快


有媒體引述國家衛健委官方網頁消息,指出中國東北地區人口數目正在減少,歸因於資源枯竭和國家產業升級轉型,年輕一輩在當地無法找到符合預期的工作,勞動力選擇流向經濟更好,薪酬待遇更佳的地區。有見及此,衛健委回應東北地區全面放開人口生育限制的建議表示,可以進行探索研究,甚至以東北地區作為全面生育政策的試點方案。消息刺激資金流入乳業股。

事實上,中國自2016年「全面二孩」政策落地,當年出生人口一度攀升至1786萬,惜之後便無以為繼,2017年至2019年期間,出生人口分別下滑至1725萬、1523萬以及1465萬。縱使國家統計局尚未公布2020年出生人口數據,預期數字會較2019年大幅下滑。由於經濟負擔加重,內地夫婦生肓下一代意願越來越低。然而,中國人口老化加劇,年輕勞動人口下降,將衍生一系列社會問題,全面開放生育政策有助緩解問題。

2020年首9個月,澳優收入按年上升22.8%至57.6億人民幣;撇除衍生金融工具公允價值變動及一次性業務單元整合開支,經調整利潤同比增長19.5%至7.9億人民幣。整體毛利率按年下跌1.5個百分點至50.5%,因自家品牌配方羊奶粉業務放緩和業務整合活動。

期內,公司所有分部收入均錄得正增長,自家品牌配方牛奶粉及羊奶粉的收入增長分別為24.8%及17.8%,惟公司對羊奶品牌佳貝艾特的分銷渠道進行重組,目的是降低庫存水平,較首三季羊奶粉收入增長較中期業績有所放緩。至於私人品牌及營養品的收入錄得33.7%及29.4%增長。

展望未來,由於澳優對羊奶粉庫存調整已完成,加上家品牌配方牛奶粉品牌產品組合改善,相信公司於2021年收入增長動力會加快,毛利率有改善空間。同時,奶粉國產化持續推進的背景下,作為國內羊奶粉第一品牌的佳貝艾特將會受惠其中。

策略上,澳優現價為2021年預測市盈率為13.3倍,在同業中估值最低,有追落後空間,建議投資者趁低位收集,中期目標16元。倘若稍後內地落實全面生育試點計劃,預期可以為整個乳業板塊提供額外催化劑。

(筆者為證監會持牌人,並無持有上述股票)

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