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何啟俊:康龍化成(3759)受惠行業快速增長,估值落後同業


近期CRO企業獲資金追捧,板塊中康龍化成(3759)值得關注。公司於11月上旬,康龍化成宣布斥資兩間目標公司ASC及ASB,對價不超過1.38億美元。目標公司主要從事為大分子/小分子藥物、基因治療、細 胞療法及醫療器械產品提供非臨床體外和體內實驗室分析、生物學測試和動物測 試服務,以支持相關藥物、療法及醫療器械產品的發現、開發和審批。預期收購事項有助提升技術水平及與現有業務產生協同效應。

截至2020年9月底止之首三季業績,康龍化成收入按年上升36.5%至35.9億人民幣;公司擁有人應佔溢利則同比增加140.3%至7.9億人民幣。扣除非經常性損益,歸屬於上市公司股東淨利潤按年上升85.3%至6.1億人民幣。盈利大幅上升,受惠於實驗室服務和CMC服務的毛利率大幅改善,拉動整體毛利率按年上升4.1個百分點至37.6%,加上上市後利用籌集資金償還貸款,令財務成本明顯下降。

按業務劃分,實驗室服務按年上升37.6%至23.3億人民幣,佔收入收重64.9%,主要是海外疫情肆虐,令海外客戶研發能力受限,將研發工作流程轉移到公司手上。CMC服務及臨床研究服務收入分別上升36.5%及32.1%。相對於中期業績,實驗室服務及CMC服務的毛利率進一步攀升。

由於藥物研發流程趨向複雜及各地監管部門收緊對研發的監管,更多製藥公司或生物科技公司傾向將藥物研發工序交予CRO企業,以節省成本和控制風險。根據弗若斯特沙利文報告預測,國內CRO市場將於2024年達到2,220億美金,2019至2024年的複合年增長率達到26.5%。特別是目前歐美疫情仍未受控,藥企為免藥物研發進度受到影響,削弱競爭力,將加速研發流程外判至中國CRO企業,助力公司接納更多新訂單。

至於公司自身發展方面,雖然產能仍未飽和。為應對市場急速增加的訂單需求,康龍化成積極擴大產能,位於天津三期以及紹興一期產能分別於今年底及2021年投產。

綜合而言,國內CRO行業前景亮麗,加上康龍化成積極擴產有利爭取更多訂單,以支持未來的盈利增長。公司現價為2021年預測市盈率約54倍,估值較同業藥明康德(2359)、藥明生物(2269)及泰格醫藥(3347)落後,建議投資者可考慮於現價收集。

(筆者為證監會持牌人,並無持有上述股票)

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