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【港股專家】聶振邦:碧桂園(2007)是否值吸納?


今日分析股份是碧桂園 (2007),股價於今年1月11日高見19.16元後反覆向下,至10月11日低見7.85元,九個月累跌近六成。而今年最低收報7.89元,見於10月15日,並見今年暫時只有三日收低於8.00元,認為此水平具支持。另可留意集團自2007年4月20日上市後,副主席兼執行董事楊惠妍於2008年4月21日開始不斷增持股份,而於今年10月22日計起倒數一年,合共15次增持股份,從2017年10月17日佔權57.70%,至2018年10月12日的57.17%,佔權下降源於2018年1月16日進行「先舊後新」配股。

參考各大股東成本價

現時楊惠妍持有約123.88億股,若考慮到股份回購註銷調整和以股代息發行新股後,集團發行股數約216.45億股,計出楊惠妍的持股佔比為57.23%。至於上述的15次增持股份,期內最高平均成交價為13.1836元,暗示每股價值不少於此價。參考楊惠妍的總體平均買入價為12.6322元,相對今年11月26日收報9.24元,潛在升幅不少於36.71%。另可參考另一大股東中國平安保險 (集團) 股份有限公司 (現佔權9.01%),分別於今年2月7及14日進行權益披露,買入910萬和1,882萬股,相對平均買入價為16.3628和13.2117元。此外,於2月8至13日期間該名股東減持約1.97億股,而期內平均成交價為13.7354元,暗示平安保險認為集團每股價值超過13.2117元,較上述的12.6322元更高,所以保守估算此股不只值12.00元,相對9.24元之潛在升幅也近三成。故此雖然單以9.24元與今年最低收報7.89元比較高逾17%;但綜合各大股東之成本價,反映股價仍處於偏低水平,為具值博率買入價。

最近銷售數據作分析

而於2018中期報告列出集團展望,面對行業新形勢帶來的挑戰與機遇,集團表示將矢志堅持穩健的財務政策和風險控制措施,保證建築質量和安全,強化合同銷售及回款,嚴控各項成本及費用支出,以保障經營性現金流和投資回報率的良好表現。同時亦以更審慎、務實策略補充優質土地儲備、優化項目區位佈局,針對中國城鎮化的不同階段制定相應的投資組合,捕捉各類市場需求,如將深化發展長租業務等。筆者認為上述由於沒有具體業績數字預測,屬於概括的未來展望,對全年溢利增長沒有啟示性。不過參考於11月2日公佈截至10月底歸屬集團股東權益的合同銷售金額約4,559億元人民幣,同比增長近35%,而上半年增長則近49%,故不排除上半年溢利增長逾72%難以維持,不過要超越過去五年 (2013至2017年) 平均增長率為32.27%,相信可能性仍是偏高。

探討現時市賬率定位

另於2018中期報告留意到截至今年6月底股東應佔溢利約129.39億元 (人民幣‧同下),較去年同期溢利約75.01億元,增長72.49%,為過去五年之上半年溢利最高增長率,金額亦是期內最高,反映今年上半年業績優秀。至於資產淨值折合約1,191億港元,而截至今年11月23日已發行股數約216.45億股,計出每股淨值為5.5024港元,相對今年11月23日收報9.24元,市賬率為1.68倍,相對去年平均市賬率是1.84倍為低,證明現價處於偏低水平。若以市賬率為1.84倍計算,每股合理值不少於10.00元,可見9.24元仍屬偏低水平。

參考策略為進取者可於現價或以下買入股份;謹慎者可於8.50元或以下買入;保守者則可於7.50元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質,持貨不少於一年可看目標價為12.00至14.00元;而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅,遇上股價下挫時,投資者應嚴守止蝕為佳。

撰文:聶振邦(聶Sir、證監會持牌人)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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