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【港股專家】捕風:縮表人心惶惶


有說是貿易戰讓美國經濟開始出現放緩,又有說是特朗普於貿易戰中飄忽無定的取態讓市場感到困惑、更有指美聯儲加息才是美股動盪的因由,究竟誰是誰非?實難定論,反正就是一籃子的因素構成了美股動盪的情勢,很難一言而敝之。而另一個讓投資者感到壓力的,自是美聯儲的縮表進程,不能忽視其為美股波動所帶來的影響力。

縮表是指的是央行通過減少資產負債表規模的行為,通過直接拋售所持債券或停止到期債券再投資的方式,實現對基礎貨幣的直接回收,進而提高利率。現時而言,美聯儲正在通過停止到期國債和抵押貸款債券再投資的方式,縮減其4萬億美元的資產負債表。

早於2017年,美聯儲就已經宣佈了有關的計劃,不知是否股市大升之制,市場也沒有太大的反應。可是踏入2018年後,市場上開始陸續聽到一些不同的聲音,而愈到近期這些聲音愈更響亮,指責美聯儲的縮表進程,甚至連特朗普也要放話,希望美聯儲放慢或停止縮表計劃。

理論上,美聯儲縮表會使長期債券持有者獲得更多額外收益,因為債券的供應將大於需求。而供應量愈大,債券價格就會愈低,利率與價格成反比。但情況卻並非如此,縮表後,長期債券的額外收益並沒有提高,亦由於長期利率不升反降,反映出對新國債的大量需求。而且,美聯儲到期債券的數額遠低於為赤字融資所需的新國債數額,使得大量的資本將流入新發行的美元國債和抵押貸款債券,而不是用於其他類型的投資。

市場之中,對於縮表感到最恐懼的地方是,縮表會抽走市場上的「熱錢」,出現流動性緊縮,有可能令到資產價格下跌。歷史上,也有如日本般,於2006年的時候,因縮表速度過快而令到整個日本經濟及股市帶來極大的震盪。而十年前的金融海嘯,美聯儲推出了債券回購計畫,以便壓低長期利率並刺激經濟增長,使得投資者轉而購買風險較大的投資產品,並推高它們的價格,由此亦開展了長達十年的牛市。這樣的逆轉難免會引來市場的恐慌,加上文初所提到的其他因素,令到美股近期的風雨飄搖,市場需要一些出氣袋也是無可厚非。

不過關鍵還是縮表的進程,循序漸進是肯定的了,攤長時間進行的話,其實對於市場的影響是相當輕微的,不會造成金融市場震盪,資產價格亦不會大升或大跌。當然美國經濟若然逐步放緩,美聯儲重新啟動購買債券的行動也是可能的。對於本港而言,美聯儲的縮表有可能造成港美息差再度擴闊,雖然可能只有輕微影響,但也會令資金流出,提高了加息的壓力,借貸及按揭成本也會隨之上升,有意買樓的人士也要注意了。

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