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【港股專家】何啟俊:藥明生物(2269)盈利預見度高


2018年度,藥明生物的收入按年上升56.6%至25.3億人民幣;歸屬於母公司擁有人同比顯著增長149.6%至6.3億人民幣。經調整純利(撇除以股份為基礎的薪酬開支、外匯損益以及上市開支)則按年上升73.6%至4.3億人民幣。盈利增長歸因於新增項目保持上升勢頭,期內新增57個項目至205個、更多項目進入臨床階段,令項目收益出現增長以及錄得約3,000萬美元里程碑收入。然而,毛利率輕微下降0.6個百分點至40.2%,因股權激勵計劃開支佔收入比重增加、匯率波動及第二、三個生產基地投入營運等因素影響。

藥明生物客戶基礎廣泛,全球合作伙伴有220家,其中包括全球前20大藥企中的13間(強生、阿斯利康、禮來等)以及中國前50大的22間。行業方面,全球生物藥研發服務外包市場相當分散,按2018年銷售收入計,首七大供應商合共佔32.2%市場份額,其中藥明生物佔3.2%。不過,藥明生物在中國市場的競爭優勢相當明顯,市佔率由2015年的36.4%升至2018年的75.6%。中國生物藥市場起步較遲,在中央政策支持和研發資金增多的利好條件下,預期2017至2022年複合年增長率將達到17%,高於全球平均增長水平。

藥明生物未來盈利增長點為增加更多新項目以及現有項目進入收益更高的後期階段。截至2018年底,未完成訂單總量高達36億美元,其中8.1億美元訂單會於3年內完成,反映盈利預見度非常高。此外,目前公司只有一個項目進行商業化,公司預期在205個項目中,約有25個項目會進入商業化生產階段,並額外為公司提供銷售分成收入。為應付客戶的潛在需求,公司在中國、新加坡、愛爾蘭和美國建設新基地,預期到2022年,生物藥產能規模會超過22萬升。

投資策略上,藥明生物為客戶提供一條龍生物藥研發服務,而且其技術獲得國際大型藥企認可,有助建立長期合作伙伴關係。現價為2019年度預測市盈率81倍,但考慮到公司於快速增長的中國生物藥市場有競爭優勢,疊加盈利預見度相當高和財政狀況健康,料股價以挑戰「紅底股」為中線目標。

 (筆者為證監會持牌人,並無持有上述股票)

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