澳優（1717）於2月下旬發出盈利預喜，估計2018年度淨利潤按年上升85%至91.5%。以2017年淨利潤3.1億計，2018年度的淨利潤介乎5.7至5.9億人民幣。公司表示，盈利表現理想歸因於自家品牌配方奶粉的認受性增加；羊奶粉「佳貝艾特」的質量為消費者認可；荷蘭新工廠投產，令產能增加以及廠房的營運效率提升等。
我們認為，公司發出全年度盈喜符合預期。回顧2018年首三季，公司的淨利潤顯著增長逾一倍，受惠於自家品牌產品需求旺盛，疊加公司調配產能，推動自家品牌配方羊奶粉及牛奶粉的收入分別增長56.3%和59.9%，而自家品牌配方奶粉合計貢獻約八成收入來源。整體毛利率按年上升6.1個百分點至47.4%，主因是自家品牌配方奶粉產品的利潤較高。
展望未來，內地居民對健康意識以及嬰幼兒配方奶粉產品的質量要求提高，消費者喜好趨向高端化產品，加上2018年施行的奶粉政策，促進行業汰弱留強。目前澳優採取多品牌布局策略，其中羊奶粉「佳貝艾特」定位超高端，牛奶粉品牌則涵蓋中高端、超高端。隨著消費結構轉變，預期定位高端或超高端配方奶粉份額有提升空間，將利好澳優多個超高端品牌的銷售表現。
此外，縱使澳優在國內嬰幼兒奶粉品牌不屬於前列份子，惟公司在羊奶粉細分市場具有領導位置。根據中國社會科學院的《羊奶粉產業發展研究》報告，2018年上半年，澳優旗下「佳貝艾特」佔據中國羊奶粉進口份額的66.6%。事實上，羊奶粉越來越受到消費者認可，主要是相對於牛奶，羊奶的營養更為豐富，而且嬰兒更容易吸收和消化。報告亦預測，到2020年，羊奶粉市場銷售額將達到100億人民幣，2015-20年期間複合年增長率達到18.9%。
最後，國家統計局最新數據顯示，2018年全年出生人口數目為1,523萬人，比2017年減少200萬人，反映開放二孩政策效用正續步減退。近期國家衛生健康委員會表示，正探索實施鼓勵生育二孩制度，冀透過減輕家庭經濟負擔，以刺激生育。倘若中央落實鼓勵生育政策，預期將推動奶粉市場的需求，令嬰幼兒配方奶粉生產商受惠。
策略上，現價為2019年度預測市盈率15.7倍，與過去5年平均市盈率17.3倍比較，估值不高。考慮到公司未來受惠市場消費結構升級以及羊奶粉市場不俗增長，股份具中長線投資價值。
(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票。)