海昌海洋公園（2255）為中國最大的海洋公園、配套商用物業開發及營運商，正營運10個主題樂園，包括6個海洋主題公司和2個綜合娛樂主題公園，均列入國家級A5或A4景區，遍布於大連、青島、重慶、成都、天津、武漢及煙台。除此以外，新增項目上海海昌海洋公園和三亞海昌夢幻海洋不夜城已於2018年11月及2019年1月開幕。公司業務分為公園營運及物業發展兩個部分，前者為主要收入來源，2018年度貢獻約97.5%總收入。
公司2018年度業績不算理想，收入按年上升6.5%至17.9億人民幣；公司擁有人應佔溢利卻按年大跌86.4%至4,000萬人民幣。盈利大幅下滑主要是上海項目開園、三亞項目啟動試營運，帶來額外非經常性開辦費，令銷售及行政開支顯著增長，其中銷售開支佔收入比重由2017年的8.5%升至12.2%；行政開支佔收入比重由2017年的21.8%升至33.5%。同時，為兩個新項目開張提供融資，加大了財務成本支出，佔總收入比率按年增加6.4個百分點至15.3%。整體毛利率同比下跌5.3個百分點至48.8%，受累於上海項目營業初期，固定成本較高所致。
展望今年，兩個大型新項目有全年度貢獻。隨著上海海昌海洋公園已營運一段時間，公司於第二季開始將門票價格正常化，配合營業時間延長和園區內設施全面開放，將提升門票與非門票收入貢獻。管理層預期上海項目今年入園人數將達到400萬人次。至於今年始開幕的三亞海昌夢幻海洋不夜城為集文化旅遊、休閒度假、娛樂、商業於一身的沉浸式海洋文娛綜合體。有別於以往的營運模式，取消門票制，並且24小時開放。通過區內豐富的娛樂項目、劇場、餐飲群等吸引消費者重覆消費。
另一方面，為提升人均客單消費，公司積極將存量項目進行升級，引入新設施，例如武漢海昌極地海洋公園新增海洋萌寵世界，提供少兒科普互動體驗、重慶項目加入溫泉產品，以提升顧客在樂園內的體驗。中長線發展方面，公司逐步投向輕資產模式，包括管理、技術輸出、品牌授權、提升IP價值等。截至2018年底止，公司已簽約共45份合同，累計合同金額近4億人民幣。預期輕資產業務可以擴闊收入來源外，亦可緩和高負債帶來的財務壓力。
綜合而言，海昌海洋公園因2018年新項目開幕和試營運，導致產生一些非經營開支和行政、銷售支出大增，拖累盈利受壓。由於新項目將有全年度收入貢獻和設施使用率增加，料整體盈利能力將會顯著復甦。現價為2019年度預測市盈率約15倍，遠低於過去5年平均水平，疊加即將進入暑假旅遊旺季，或為股價提供額外催化作用。
（筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票）