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【新股解碼】阿發:敘福樓估值與收購譚仔作價相約,預期首日高開後將尋底


敘福樓(1978)成立於八十年代末,是一家全服務、多品牌餐廳集團,於香港有34間餐廳專注供應中國菜及亞洲菜(特別是日本料理),其中包括敘福樓金閣、和平飯店、日本涮涮鍋和現代火鍋等。

 

根據弗若斯特沙利文按2017年的收入編製,集團在香港全服務餐飲集團的排名中,「整體」排行第五(市場份額佔1.8%)、「亞洲菜」排行第三(市場份額佔3.6%)、「日本料理」排行第二(市場份額佔7.9%)。

 

上市時間:30/5/2018

招股日期:15/5/2018 – 18/5/2018

行業:餐飲

上市發售股數佔總股權:25%(200,000,000股)

發售方式:國際配售(90%)+香港發售(10%)     

招股價:1 – 1.3元

預期市值:8 – 10.4億

淨集資額:倘以發售價中位數1.15元計,售股所得款項淨額約為1.93億港元。90%用作產品研發及產能提升,10%用作業務發展及品牌推廣。

去年股東應佔溢利(12/2017):22,391,000港元

市盈率(按2017年年度溢利):35.72-46.44

資產淨值(12/2017)  :201,502,000港元

主要股東:敘福樓控股有限公司(75%) 

保薦人:中國光大融資有限公司

 

評論:讀者應該還記得日本企業東利多(Toridoll)去年分別以10億元及11億元收購譚仔米線和譚仔三哥米線。是怎樣的盈利水平值換來這個作價呢?「譚仔」截至2016年3月底的年度純利是9630萬元,而「三哥」截至2017年3月底的年度純利是8800萬元。也就是說,分別大約是10.38倍和12.5倍市盈率。

 

敘利樓打算以8-10.4億上市,估值與譚仔差不多,盈利能力卻遠遠遜於譚仔。2017財年只賺2239萬,只及「譚仔」的約4份1。就算考慮到這是受上市開支所累,但參照2016年只賺3628萬,2015年亦只賺4191萬。這個盈利水平不只較低,而且亦出現倒退跡象。

 

在財務比率方面,ROE逐年倒退,從2015年的22.33%跌至2017年的11.11%。而且2017年的經營利潤率和淨利潤率亦處於偏低水平,2017財年分別為3.89%和2.7%,大家樂去年的數據分別是7.64%和6.38%,而大快活去年則分別是9.67%和7.95%。

 

在盈利水平、財務比率和增長情況都較同行弱的情況下,相信上市首日的早段會因短期供求而有所炒作,但之後會呈現尋底走勢。

 

撰文:阿發

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