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陳卓賢: 動量投資,不應作長線策略!


傳統智慧認為,「低買高賣」是投資王道,但愈來愈多人奉行「動量投資」,主張愈貴愈買!這意指,只著眼於過往的回報率,而不考慮盈利、股息及其他估值標準;策略上是買入股價最近上升的股票,賣出股價最近下跌的股票,並預計股價會依同一方向持續運行一段時間。但Jeremy Siegel在其著作《Stocks Forthe Long Run)》中強調,動量投資只會在短線買賣時起作用,而不應成為長線策略的一部分。

戈伊祖塔商學研究院在1993年發現,過往6個月內回報率最高的10%股票,隨後6個月內的每個月,也跑贏回報率最低的10%股票約1%;其他動量投資策略(如買入股價接近52周高位的股票),亦證明這是有效的方法。但其後再發現,利用這策略在起初12個月內得到的額外回報,逾一半會於隨後兩年蒸發;較長期來說,選中「贏家股」的優勢更是完全消失!另一邊廂,行為金融學家Werner De Bondt亦發現,過往3至5年內表現差勁的股票,隨後會顯著跑贏過往表現優秀的股票,意味股票回報率長線來說總會回歸平均值。

Jeremy Siegel認為,「如果動量投資策略成功運作,有效市場的假設就難以成立,因動量投資者看來低估了一些短線消息,以致股價持續依同一方向運行一段時間,而不是即時在股價上反映。最近的數據亦顯示,運用這策略的專業投資者的確可獲額外回報,但用此策略的散戶卻經常跑輸大市。箇中原因可能是散戶多數著眼表現超卓的股票,但這些股票往往很快變貴,因此回報差勁;而專業投資者則傾向發掘一些低調而表現優異的股票,成功取得額外利潤。」

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