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陳卓賢:從「Benz擅闖故宮」,看忠旺(1333)崎嶇路


近日有起在內地網絡鬧得火紅的新聞,事緣微博用戶「露小寶LL」在本月17日發布了數張在北京故宮博物院內拍攝的照片,照片中兩名女子背靠著一架價值300萬元人民幣的黑色Benz。事件會被熱烈地催化,除了是質疑故宮博物院未有嚴密規管、竟任人駕車擅闖外,更包括「露小寶LL」的身份。

根據網友們的「起底」,有說她是解放軍高級將領何長工之孫何剛的妻子,亦有說是前國家旅遊局局長的兒媳;更有媒體從其instagram照片發現,她在2018年於洛杉磯買下價值過千萬美元海景豪宅,並查出這套房的產權同年轉至中國忠旺(1333)創辦人劉忠田前妻名下。忠旺及後登出澄清公告,指該業物業與集團及劉忠田並無任何關係。

雖然未知是否和上述事件有關,但本周忠旺股價已累跌6.7%,為近三個月低位。翻查忠旺過去數年的資料,發現這隻全球第二大、亞洲最大的工業鋁擠壓產品研發製造商的發展道路真的頗為崎嶇。

遭美國商務部打壓

2009年來港上市的忠旺,是當時自2008年金融危機以來全球最大的IPO,手握集團74.1%股份劉忠田更一度成為中國首富。但好景不常,2010年下半年,美國商務部針對中國輸美鋁型材展開反傾銷及反補貼調查,而忠旺就是被調查對象。

2011年3月,美國商務部對中國鋁型材企業作出終裁,向忠旺出口美國的部分鋁型材徵收反傾銷關稅與反補貼關稅,其中反傾銷稅率為33.28%,導致2010年忠旺的收入和利潤均下跌近30%,至2011年首季更下插逾6成。為解決稅收所帶來的營運衝擊,忠旺就開始轉型以中國市場為主,海外市場為輔,逐步脫離對美國市場的倚賴。

現時集團約89%的產品供應中國市場,約11%的產品銷往歐洲、美洲等海外市場,近年亦通過收購納入了德國及澳洲的生產基地。

被沽空機構惡意狙擊

隨後到2015年7月,忠旺又被一間名為Dupre Analytics的沽空機構發表報告狙擊,報告中更直言希望通過沽空獲利,令忠旺破產。雖然忠旺立即作出大量理據反駁當中的捏造內容,但亦無阻其股價兩個月內由$3急跌至$1.55。直至2018年2月,沽空機構渾水在受被起訴的壓力下,才承認Dupre Analytics是其虛構身分的化名,是這份毫無根據的報告作者,事件才告一段落。

忠旺又曾於2016年提出收購美國鋁產品製造商愛勵鋁(Aleris Corp.),涉資23.3億美元,若收購成功,將會是當時中國公司收購美國金屬製造商的最大筆交易。 然而,收購遭到美國國會和美國鋼鐵工人聯合會的反對,最終交易因未能獲得美國海外投資委員會的批准而宣告終止。

及至去年8月,劉忠田被美國司法部控告,涉嫌向美國走私大量鋁產品,以逃避關税達18億美元,雖然集團立即作出澄清並指會就訴訟尋求法律意見,但當日股價已由$4裂口急瀉至$3.17,其後數天最低見$2.71。

估值低殘,息率達9厘

面對種種的攻擊和挫折,忠旺股價經常大起大落,但仍無阻其業績的穩定增長,自2012年起轉型以來,ROE都能達10 %以上,現價PE及PB分別只有4.3倍及0.41倍,處歷史最低位附近,股息更因股價低迷而拉高至9厘。

從前景考慮,2018年鋁合金模板佔中國模板市場的份額為25%,但對比歐美國家平均50%至60%的水平,反映潛在替代空間相當大:加上中國高鐵、地鐵、輕軌、磁懸浮列車及新能源汽車製造,都會帶來龐大的鋁需求。作為國內龍頭的忠旺又與中國中車(1766)有長期合作,其集體運輸系統發展都令未來業績有所保障,現價小注買入頗為值博,目標看$3.5,止蝕價$2.6。

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