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聶振邦:領展供股是利或弊,是否值得參與?


疫情持續打擊經濟表現,所以近年有不少大型上市公司也會宣佈供股集資,例如2020年6月的國泰航空 (0293) 及2022年8月的澳博控股 (0880),所以領展 (0823) 亦不足為奇。參考截至2018至2022年3月底,以及2022年9月底之每期最低市賬率,按平均值得出保守分析領展的每單位的合理值不少於59.00港元。若計及供股除權因素,合理值仍不少於56.50元。若同時配合每期最高市賬率作考量的常態分析,每單位的合理值則不少於70.00元,除權後仍不才於65.70元,相對2月13日上午收報54.95元,潛在升幅依然近兩成,反映供股後領展還是具備不俗的投資價值。

供股給予現有股東選擇權

今次供股比例為5供1,將發行新基金單位佔現時的為20%,正好與一般授權配股額度上限相同,反映管理層選擇以配股集資未嘗不可。表面看來配股引入外來投資者,不會「打擾」現有股東,不過配股卻為現有股東帶來攤薄影響。反而供股則是給予現有股東有選擇權,決定參與供股可免受攤薄影響;至於若無意供股的持份者,見基金價格在57.00元或以上,考慮離場為佳。對於希望減低平均成本價的投資者,見價格在55.00元以下不妨加注,望能平手離場。另須留意連權最後一日為2月23日,翌日基金價格要作除權調整。

不理性的沽壓屬短暫情況

故此無意供股者,要在2月23日或之前離場,方能不受攤薄影響。觀乎宣佈供股後首個交易日 (2月13日) 開報53.40元,而參考停牌前收報62.80元 (見於2月9日) 與供股價44.20元之平均值為53.50元,兩者極為接近,證明出現不理性的沽壓。畢竟按62.80元計算,理論除權價為59.70元,理應60.00元附近有支持。當然,考慮到自2005年11月25日上市至今,超過十七年才首度宣佈供股,並且供股價較62.80元折讓近三成,所以基金價格一度低見52.50元,之後漸見有資金吸納,價格於54.00至55.00之間漸見支持,所以持份者仍有望在2月23日或之前於57.00元或以上離場。

供股對中長線收益率正面

對於買入領展作中長線投資的人士,相信是看上該基金上市以來一直保持每年分派兩次的特點,故此我們也可從收益率對領展作考量。由於供股後增加20%的基金單位數目,按比例計算未來收益率要減少大概16.67%。另須留意2021/22和2022/23財政年度的中期分派為每單位1.5959和1.5551港元,輕微減少2.56%,倘若每單位分派進一步減少,上述收益率攤薄的影響,將超過18.50%。但隨著對今年香港經濟復常的憧憬,預期收益率快則在2023下半年,慢則在2024年會見回升。另可留意供股有助減低每單位成本價,對中長線收益率走勢也有正面幫助。

最後想指出今次供股比例是5供1,必須持有5手或其倍數基金單位的股東,按比例供股,才不會產生碎股問題。不然,其他股東申請供股前,必須計算清楚供股份額,以100個或其倍數為單位,方能避免碎股問題。至於論到出售供股權,以2月13日上午收報54.95元與供股權44.20元比較,差距是10.75元,理應供股權的價值不俗,考慮沽出供股權套現未嘗不可。然而,供股權要到3月9至16日才能出售,距今約一個月,屆時領展價格如何未能掌握,故此實則沽出供股權套現充滿變數。值得留意供股價為44.20元,自2016年4月以來,價格均在45.00元之上,反映今次供股價約七年低水平,是不俗的低價增持機會。

聶振邦(聶Sir)

博威環球資產管理金融首席分析師

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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