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聶振邦:憧憬內地推動經濟運行好轉 關注招商銀行投資價值


上週中央財辦副主任尹豔林在一個論壇表示,疫情是當前影響經濟運行的關鍵變數,認為中國經濟已挺過最困難時刻。隨著優化調整疫情防控政策的落實,人流、物流將更加順暢,經濟社會生活各領域都有望加快恢復,經濟活力將得到有效釋放。他認為,要推動經濟運行整體好轉,要把握好八個重點方向,其中包括有效帶動社會投資,認為主要向客戶提供各種公司及零售銀行產品和服務,亦自營及代客進行資金業務的招商銀行 (3968) 值得留意。

市賬率分析現價定位

於今年10月28日收市後發佈的2022財政年度之第三季報告顯示,截至2022年9月底股東應佔溢利約1,069.22億元 (人民幣‧同下),較2021年同期溢利約936.15億元,增長14.21%,為最近五年 (2018至2022年) 首季溢利表現第二高;而實際淨利潤金額則是期內最高,反映自2019年底開始出現的新冠肺炎疫情,集團漸見走出疫情帶來的負面影響。截至今年9月底資產淨值約8,266.04億元,而現時已發行股數約252.20億股 (A + H股),計出每股淨值折合為36.2731港元,相對今年12月23日收報41.65元,市賬率為1.15倍,高於1.00倍反映就基本面而言現價偏高。

市盈率計每股合理值

然而,參考截至2017至2021年底,以及2022年9月底之每期市賬率為0.79至1.95倍,平均值為1.36倍,高於現時的1.15倍,反映現價的確偏低。平均值相對每股淨值為36.2731元,計出每股合理值為49.00元,較41.65元之潛在升幅為17.65%。而截至今年9月底倒數的12個月之股東應佔溢利約1,296.16億元,相對截至今年9月底的加權平均股數約252.20億股 (A + H股),每股盈利折合為5.6878港元,對比41.65元之市盈率為7.32倍,參考上述六個時段之每期市盈率為5.41至12.83倍,平均值為9.13倍,高於現時的7.32倍,同樣反映現價偏低。

過去十年均穩定派息

平均值相對上述每股盈利為5.6878元,計出每股合理值為51.90元,較41.65元之潛在升幅為24.61%。另可留意集團於2011至2021年每股股息介乎0.4200至1.5220元 (人民幣‧同下),平均值為0.8650元;2021年為1.5220元,期內最高。而於2017至2021年股息支付率平均值為31.90%,相對上述截至今年9月底倒數的12個月之每股盈利5.6878港元,計出每股股息為1.8142港元,較現價41.65元產生股息率為4.36%。參考上述六個時段之每期股息率平均值為3.79%,相對上述每股股息,計出每股合理值為47.90元,較41.65元之潛在升幅為15.00%。

綜合上述三種分析,每股合理值為47.90至51.90元,平均值為49.60元,筆者認為集團的每股合理值不少於此值,表示現價有上升空間,較現價產生潛在升幅超過19.00%,連同股息率超過4.30厘,預期一年回報率超過23.00%。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份;謹慎者可於37.50元或以下買入;保守者則可於33.50元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質,持貨不少於一年可看目標價為58.00至60.00元;而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波動,遇上股價下挫時,投資者應嚴守止蝕為佳。

(聶Sir) 筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

以上純屬個人研究分享,並不代表任何第三方機構立場,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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