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名家觀點
博客・吳老闆週記・資本政經

林祖:高通脹時代的投資選項


5月12日,美國公佈4月多項通脹數據,創出多項紀錄,包括CPI同比大增4.2%,是2008年以來最高,核心CPI同比大增3%,創自1981年以來最高水平。數據引起市場對美國加息的憂慮,一向是通脹重要指標的金銀價格與公佈的數據反向而行,但相信只是短暫的錯誤解讀,意味着真正的高通脹仍未來到,目前只是初步階段。

自2008金融海嘯以來,各國一直推行量寬QE,卻未有引起高通脹,美國通脹率大部份時間都在聯儲局2.5%通脹目標以下,很多國家甚至陷入通縮。不過,新冠疫情似乎改變了一切,對全球生產力的影響類同一場世界大戰無異。可以看到,這個通脹不單由人促成,更是天道循環的一種現象。從1980年起,延續了40年的低通脹時代明顯已經劃上句號。從去年疫情爆發,3月蔓延多國以來,多種原材料、商品出現凌厲升勢。金價去年8年初創出$2089的歷史新高,木材期貨至今大升近6倍,近期則輪到鐵礦沙及期銅,雙雙創歷史新高。

根據報導,銅價飛升是受到產銅大國智利的罷工影響,工人要求國會批准第三次提取退休金,市場擔憂影響銅的供應及運輸,同時港口工人罷工令銅的出口受阻。數據顯示3月份銅產量按年下降1.3%,至491720噸。倫敦金屬交易所(LME)的庫存減少3600噸,至143725噸。供應短缺下,期銅價格被搶高。罷工與疫情有密切關係,據報導,因為疫情在礦場蔓延,需更改輪班制,加上疫情衝擊經濟,礦場盈利受損,礦工福利、薪金的增減引起勞資糾紛。從這次銅價急升,看到通脹的成因十分復雜,環環相扣,不容易短時間內解決。

除了期銅,另一種很大機會爆升的商品是棉花(Cotton)。這種商品近半年因為中西新疆棉事件的衝突,出現頗大波動。各地主流媒體重點均放在歐美時裝品牌對新疆人權問題的指責、對新彊棉花的杯葛、中國與歐美的人權問題衝突等等。卻少有人留意到,事件爆發的時間與棉花價格走勢的關係。

回顧過去15年棉花走勢,通常處於約每噸$92美元以下。若果如2010-2012年升過此價位會發生甚麼事呢?棉花最大用家之一是時裝品牌,尤其像H&M這種以數量賺取盈利的大眾化時裝店,棉價對盈利影響是決定性的。翻查公司的盈利狀況,縱使營業額上升,但在2010-2012棉價大漲中,毛利率不升反跌,現金流迅速萎縮。可見$92美元每噸的棉價可能就是這些時裝品牌盈利的生死線,若果棉價長期維持高於$92美元,生意恐難維持下去。


H&M毛利率變化。


H&M現金流狀況。

面對成本上漲,有兩種方法應對,要不是將產品加價,就是向原材料供應者壓價,降低成本,維持盈利。不幸是,棉價自去年疫情後,走勢凌厲,創出連升9個月的史詩式漲價,直達$92美元的「盈利生死線」,此時新疆棉事件就爆發出來了,時間吻合得出奇。

全球主要三大產棉國包括印度、中國及美國。如果大品牌要向供應商壓價,當然是向三大產棉國壓。這是一場供需的角力!會否其中兩國願意割價,一國不願?所以歐美大品牌要集合眾力進行杯葛呢?這可能是人權問題以外的深層角力。

在這種價格角力中,雙方各有籌碼。美印的棉花供應能夠持續穩定,新疆棉出口銳減,對中國棉花種植產業打擊將十分大,國內必須消化龐大的棉花產能,否則會引發很多問題。中國能做的有限,因為這些時裝品牌佔有主導權,除非美印棉花供應不穩,中國才有望在這場價格戰中取勝。

萬想不到,價格戰持續進行時,印度疫情突然大爆發,每天確診高達三四十萬,醫療系統崩潰,連火化場都不夠用,要以原始的木材火化。最近有報導,疫情已影響印度棉花供應及紡織業。棉價經過三月的急挫,四月站穩過來。往後如何發展?相信隨着產棉大國印度疫情失控,市場供應將出現巨大缺口,棉價可能將出現像2010-2012的大漲價。

從棉價走勢,可以看到通脹形成的複雜性。復雜的結構加深了解決的難度,故此歷史上的高通脹總是一發難收。高通脹下,直接買入商品,最能在通脹中獲利,去年我們買入的美股農產品基金(DBA)已錄得不錯升幅。市場一些礦產ETF亦可考慮長期持有,當然還包括通常在高通脹期表現亮麗的黄金、石油。

【文章已獲林祖@ www.goldbuginvest.com授權】

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