杜潔儀：三大原因分析私募股權基金如何在衰退期跑贏大市

目前金融市場受三大因素影響，分別是地緣政治、加息和通脹，通貨膨脹意味著將錢儲存在銀行是不利的，因此投資者必須考慮替代方案，例如更長期的投資、並很多時候能戰勝通脹的產品。在通脹環境的情況下，私募股權便脫穎而出，更具吸引力。

通脹意味著若將錢存放在銀行將會受到懲罰。在這種環境下，很多投資者都在調整投資策略。投資者若想尋找更好投資機會，可以嘗試將眼光放在私募股權(Private Equity)。

 

根據不同機構和學者對私募股權回報的數據顯示，在整個商業周期中，私募股權的表現比公開市場更佳，而且其內部收益率(IRR)更會在經濟衰退後回升。我們可從00-01年科網泡沫爆破和07-08年全球金融危機中觀察到這個現象¹。

圖1：私募股權內部收益率和標準普爾500指數的年度回報率(1995-2015)

資料來源：Hamilton Lane Deal Database, accessed via Cobalt LP (April 2020). S&P 500 data from Yahoo Finance.

 

不過，私募股權的表現何以如此強勢？這樣一枝獨秀的表現能否在現在的市場重現？要分析這些疑問，我們必先了解私募股權能跑贏公開市場的原因。對此，我們可從過往數據中總結出三個主要因素：

 

1. 私募基金可以在公司估值較低時進行投資

私募基金能夠以較低估值收購具良好增長前景的公司，而注入的資金可大幅增加這些公司的成長潛力，從而推高投資回報。隨著經濟危機發展，收購成本會受到影響，使公司估值被低估，並為擁有流動性的買家提供機會。因此，基金及其投資組合公司有機會以較低、甚至是被嚴重低估的估值收購規模較小的競爭對手或企業，以補足現有的投資。

 

2. 私募股權具備更靈活的資本配置能力

根據Preqin報告，私募行業的「基金備用金」（即可用於投資的未分配資金）在2021年9月增長至1.32萬億美元²。除現有的基金備用金外，私募基金還可以靈活使用信貸額度，令它們可以比傳統企業更靈活地在經濟危機中部署資金。

 

在經濟低迷時期，擁有靈活獲取資金的能力可以有效地防止破產。Hamilton Lane和JP Morgan的研究顯示³，受收購公司遇上「災難性損失」（即市值對比高峰時下跌70%或更多，並只有些微反彈）的風險比上市公司少近一半。另外，一項在全球金融危機期間對英國近500間由私募基金支持的公司進行的研究發現，這些由私募基金支持的公司能更快地從危機中恢復，並且能比非私募股權的競爭對手獲得更多的市場份額。⁴

 

此外，根據Hamilton Lane對全球金融危機前後企業內部收益率數據進行的分析，私募股權不僅回報有所增加，而且第二和第三四分位數之間的差距亦顯著縮小。⁵

 

3. 積極管理（Active Management）的正面效應

并購基金的積極管理所帶來的效果雖然有時會被低估，但卻是提升公司價值的重要因素之一。⁶一般而言，大部分上市公司的行政總裁每季只會向董事會匯報一次。然而，有些私募基金每月都會舉行董事會會議或管理研討會，行政總裁和普通合伙人更會每週召開電話會議討論事務。

 

除了保持公司管理層與基金經理和顧問之間的緊密聯繫外，全球頂尖基金更能夠為其投資組合公司提供額外的諮詢和運營支持。

 

大多數頂尖基金都擁有具廣泛行業和領導經驗的前行政總裁作為資深顧問。這些資深顧問將會擔任投資組合公司的董事會顧問，為這些公司的行政總裁提供諮詢，並分享知識和資源網絡。

 

此外，大多數全球平台基金都擁有運營團隊來支持其投資組合公司。根據McKinsey最近的一項研究，運營團隊能大幅提升基金表現，對於在經濟衰退後成立的基金作用尤其明顯。⁷

 

圖2：私募股權公司業績(內部收益率%)，2004-18年

注：分析期內公司所有基金淨內部收益率的平均值。n=全球120名大型GP。

資料來源：Preqin，引自McKinsey’s Global Private Markets Review 2020

 

運營支持可以幫助公司開發新功能和管理轉型計劃。基金運營團隊能提供如信息技術、數據及分析、數字化和進入新市場等難以獲得的專業知識，為公司帶來特殊價值。有些基金甚至會經營自己的採購平台，為其投資組合公司提供在供應鏈成本上顯著的優勢。

 

參考資料：

1. EY: Why Private Equity Can Endure the Next Downturn https://www.ey.com/en_gl/private-equity/how-private-equity-willrespond-to-the-next-economic-downturn
2. Preqin 2022 Preqin Global Private Equity Report
3. Hamilton Lane Annual Market Overview 2017-18

https://www.hamiltonlane.com/Customer-Content/WWW/CMS/files/Annual_Market_Overview_-_2017-2018.pdf

4. Bernstein, Lerner, Mezzanotti Private Equity and Financial Fragility during the Crisis

https://www8.gsb.columbia.edu/faculty-research/sites/faculty-research/files/finance/Finance%20Seminar/PE_UK_new_paper.20170304.pdf

5. Hamilton Lane Data (July 2019), Hamilton Lane Market Overview ‘The Beast in the Jungle’

https://www.hamiltonlane.com/what-were-thinking/MarketOverview/

6. For additional information about value creation by PE funds we recommend our whitepaper with Private Equity Insights ‘Navigating Private Equity, Value Creation Primer’ which you can access at https://www.moonfare.com/docs/Navigating-PE.pdf
7. McKinsey’s Global Private Markets Review 2020

https://www.mckinsey.com/industries/private-equity-and-principal-investors/our-insights/mckinseys-private-markets-annual-review

 

撰文：杜潔儀  Moonfare亞太地區合作關係主管