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李啟宏:淺談紐約期油負價格之謎


昨天美國交易時段紐約期油5月份收報每桶-37.63美元,跌幅300%,相昨晚很多投資者和筆者一樣坐在電腦前不敢相信自己的眼睛正在見證著歷史的一刻。

這裡筆者先指出兩個關鍵因素,讓大家可以更容易了解事情始末:

1. 出現負數的是5月份紐約期油合約,而非所有原油產品皆出現負數,6月紐約期油合約每桶報20.84美元;倫敦布蘭特期油收報每桶26.23美元,分別僅跌16%及6.6%;

2. 4月21日是5月份紐約期油合約的最後交易日,若合約無法在4月21日前平倉,將會需要進行實物交割。

簡單來說,5月份紐約期油合約價格出現負數,最大原因是5月份大量長倉(買入)合約需要在4月21日進行平倉及轉倉活動,導致大量空單需求出現,而實體交割需求無辦法完全消化大量拋售的長倉合約,持倉者在避免被強制交割的情況下價格出現崩塌式下跌。

不少讀者很難理解負價格是什麼概念,就會問為何合約持有者要「貼錢」賣出合約,而不放棄交割權利,拒絕接收實物呢?這牽涉到交易所的交易規則和合約條款,簡單來說,就是合約雙方都必須執行合約內容,而石油期貨的內容是實物交割而非買入/賣出相關產品的權利,到期時由交易所負責結算。所以不存在放棄交割的選項。

那麼負油價是否代表油公司要貼錢賣油呢?也非必然。因為最終需要承受負價格的人是在昨晚賣出合約的人,筆者相信昨晚賣出合約的資金大部分都是屬於需要轉倉(賣出5月合約,買入6月合約)和需要避免實物交割的投資者。而一般油公司在期貨市場操作很少在最後交易日才賣出下月合約。故此昨晚紐約期油的走勢,受害最深的可能並非油公司,而是追蹤石油價格的基金﹑投機者和交易員等等。

而筆者得出的結論是目前石油的投機性需求已大於實體消耗需求,這相信與近月油價低迷吸引不少資金進行「撈低」有關。其實油價見負在昨午早已有跡可尋,當時6月份期貨合約較5月合約已高水接近8美元,暗示已有大量轉倉活動正在進行。若果下月期貨合約在月底時再次出現大額高水,投資者就要非常小心「案件重演」。

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