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聶振邦:乘傳統產業重見關注 中交建價低息高值吸納


近日熱炒的大型科技股及消費股均受官媒抨擊,令業務短期前景受阻,股份出現抛售潮,吸引資金重投傳統經濟股份,相信與這等企業的業務穩健,現金流相對充裕,以及股息率較高有關,中國交通建設 (1800) 是其中之一,主要從事基建建設、基建設計、疏浚、裝備製造及其他業務。於今年10月29日收市後發佈的2020年第三季度報告顯示,截至今年9月底股東應佔溢利約100.72億元 (人民幣‧同下),較2019年同期溢利約133.85億元,倒退24.75%。雖然如此,盈利現水平與2015年首三季約100.57億元相若,參考2014年10月初至2015年9月底股價低位為5.45元。

市賬率分析合理值

於12月28日上午收報3.49元較其低近三成六,反映就基本面而言現價進場吸引。截至今年9月底資產淨值約2,305.66億元 (人民幣‧同下),而截至今年11月底已發行股數約161.66億股,計出每股淨值折合為16.9041港元,相對12月28日上午收報3.49元,市賬率為0.21倍,低於1.00倍反映就基本面而言現價處於偏低水平。此外,參考於2018和2019年之每年最低市賬率為0.50和0.36倍,平均值為0.43倍,高於現時的0.21倍,反映現價亦是偏低。平均值相對每股淨值為16.9041元,得出每股合理值為7.32元,較3.49元之潛在升幅為1.10倍。

市盈率分析合理值

而截至今年9月底之倒數12個月的股東應佔溢利約167.81億元,相對現時已發行股數,每股盈利折合為1.2303港元,對比3.49元之市盈率為2.84倍,參考上述兩個財年之每年最低市盈率為7.40和6.84倍,平均值為7.12倍,相對上述每股盈利,計出每股合理值為8.76元,較3.49元之潛在升幅為1.51倍。此外,集團於2011至2019年每股股息介乎0.1717至0.2419元人民幣,平均值為0.2015元,2019年為0.2328元,是期內第二高。參考股息支付率約兩成,按上述每股盈利折合為1.2303港元,預期2020年每股股息為0.2461元,相對現價3.49元,計出股息率為7.05%。

股息率分析合理值

參考上述兩個財年之每年最高股息率平均值為4.13%,相對上述每股股息,計出每股合理值為5.96元,較3.49元之潛在升幅為70.77%。綜合上述三種分析,每股合理值為5.96至8.76元,平均值為7.58元,筆者認為集團的每股合理值不少於此值,表示現價有上升空間,較現價產生潛在升幅超過1.17倍,連同股息率超過7厘,預期一年回報率超過1.24倍。今年1月3日高見6.63元 (暫為2020年最高價),之後不斷反覆向下,較於今年12月22日最低收報3.38元,接近一年累跌逾四成九,現價3.49元僅回升3.25%,加上處於2006年12月15日上市以來低水平,距今歷時超過十四年,反映現價進場風險不大。

集團業務往績表現務實,不過相對筆者上述市盈率為2.84倍,合理盈利增長率為2.84%,而2020上半年溢利則是倒退24.75%,遠不及合理盈利增長率;並考慮到疫情影響,或會影響下半年溢利表現,預期明年溢利增長率才可望超過2.84%。再者,股價現處2006年12月15日上市以來低水平,而2008年10月則低見3.46元,與現水平相若,認為股價有很大上升空間。於12月28日上午收報3.49元,參考策略為進取者可於現價或以下買入股份;謹慎者可於3.15元或以下買入;保守者則可於2.80元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質,持貨不少於一年可看目標價為6.50至7.00元;而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅,遇上股價下挫時,投資者應嚴守止蝕為佳。

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