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聶振邦 : 三重估值分析大唐發電(0991)投資價值


今日分析股份是大唐發電 (0991),集團主要在中國從事發電及電廠開發,煤炭貿易及其他業務 (包括銷售鋁冶煉產品)。股份亦在上海證券交易所上市,編號為601991。於今年4月27日收市後發佈的2019年報顯示,截至去年底股東應佔溢利約9.86億元 (人民幣‧同下),較2018年溢利約12.32億元,倒退20.01%,為2018和2019年連續兩年錄得倒退。金額則是2017至2019年最低,反映始於2018年的中美貿易戰,或現時的中國經濟下行狀況,對集團已見構成一定程度的負面影響。

市賬率分析

雖然如此,於4月29日晚上發佈2020年第一季度報告,截至今年3月底溢利約7.06億元,較2019年同期約4.30億元,增長64.26%,反映自去年底出現的新冠肺炎疫情,對集團未見帶來若干程度的負面影響。截至去年底資產淨值約421.91億元,而截至今年5月底已發行股數約185.07億股 (A + H股),計出每股淨值折合為2.5477港元,相對今年7月31日收報1.02元,市賬率為0.40倍,低於1.00倍反映就基本面而言現價處於偏低水平。此外,參考於2018和2019年度之每年最低市賬率為0.60和0.55倍,平均值為0.57倍,高於現時的0.40倍,反映實則現價偏低。

市盈率分析

平均值相對每股淨值為2.5477元,得出每股合理值為1.46元,較1.02元之潛在升幅為43.14%。而截至去年底之溢利約9.86億元,相對現時已發行股數,每股盈利折合為0.0236元,對比1.02元之市盈率為43.22倍,參考上述兩個財年之每年市盈率為20.61至33.24倍,以及59.37至98.82倍,平均值為53.01倍,相對上述每股盈利,計出每股合理值為1.25元,較1.02元之潛在升幅為22.55%。另可留意集團於2011至2019年的九年之間 (2016年除外),每股股息介乎0.0650至0.1700元人民幣,平均值為0.1110元。而於2019年每股股息為0.0650元 (期內最低),折合為0.0726港元,相對現價1.02元,計出股息率為7.12%。

股息率分析

參考上述兩個財年之每年最高股息率平均值為5.99%,相對上述每股股息,計出每股合理值為1.21元,較1.02元之潛在升幅為18.63%。綜合上述三種分析,每股合理值為1.21至1.46元,平均值為1.30元,筆者認為集團的每股合理值不少於此值,表示現價有上升空間,較現價產生潛在升幅超過27%,連同股息率超過7厘,預期一年回報率超過34%。留意筆者上述市盈率為43.22倍,合理盈利增長率為43.22%;觀乎今年第一季溢利增長64.26%,較43.22%為高;但考慮到疫情影響,今年能否最終保持增長在43.22%或以上仍存在變動。然而,股價現處2000年5月以來的低水平,認為股價有很大上升空間。

自2019年3月5至7日均高見2.33元 (為2019年高位) 後,股價漸見回落,至今年3月23日最低收報0.96元,約十二個月累跌近五成九。而現價1.02元,較2000年5月以來的低位0.93元 (見於2020年3月19日),僅差8.82%,少於一成反映現價進場風險不大,適合作中長線收取股息投資。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份;謹慎者可於0.90元或以下買入;保守者則可於0.80元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質,持貨不少於一年可看目標價為1.30至1.50元;而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅,遇上股價下挫時,投資者應嚴守止蝕為佳。

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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