資本平台 (2020年6月04日)
港府救國泰 背後藏玄機
．原三大股東，個個都大把錢，為何要向港府招手？
．完成後第二、三、四股東的持股，將微多於太古。
．大折讓供股，股價都不大跌，反映貨源已經歸邊。
本週市場的焦點與話題，主要落在國泰航空（00293）本週二（9日）宣布的資本重組方案身上，涉及金額390億元，還多過公告前的市值。個人認為，此宗交易認真混帳，背後可能涉及政治考量。
今次國泰航空的資本重組方案，涉及三個部分：
1. 國泰將向港府全資擁有的Aviation 2020 Limited，發行
（a）優先股，每股認購價為100元，總認購金額為195億元；優先股股息率首3年為3%，到第4年提升至5%，到第5年再提升至7%，往後更達9%；及
（b）可認購股份的認股權證，每股行使價為4.68元，總行使價為約19.5億元（可予調整）；
2. 供股，每11股供7股，每股供股價為4.68元，較停牌前股價8.81元，折讓46.9%，集資總金額為約117億元；及
3. Aviation 2020 Limited將向國泰提供過渡貸款78億元。
回看整宗交易的細節，可謂完全不合邏輯。首先，國泰原本的三大股東，即是太古（A（00019）、B（00087））、中國國航（00753），以及卡塔爾航空，全部都大把錢，大可自己泵水，為何要向港府招手？
三大股東都大把錢
先說太古，回看財務資料，今年3月集團公布業績時便表示，隨着去年出售多項非核心資產，將為去年及今年合共帶來340億元款項，截至去年年底，持有現金及未動用的已承擔融資多達400億元。況且，截至去年年底，集團在撇除租賃負債後的資本淨負債比率為14.2%，按年收窄5.1百分點。
再看資產質素，作為太古溢利最大來源的地產業務，所持的主要是收租物業——商場當中，金鐘太古廣場受去年社會運動和今年新冠疫情的打擊比較大，太古城受的影響比較細；寫字樓更是無影響，因為租約往往三年又三年地簽，資產很強，很容易問銀行借錢。
至於國航，作為三大內航國企之一，雄厚財力毋庸置疑；卡塔爾航空實力亦不差，其行政總裁Akbar Al Baker上月中才表示，若國泰需注資，集團絕對支持。
國泰不像美國的航空公司般股權分散，並無單一大股東，相反，三大股東都十分有錢，為何卻要港府「注資」？還要淨計優先股，便要195億元，相當於計畫未公布前市值的近三分之二；計及認股權證和過渡貸款，港府出資更達275億元，差幾十億便等於整間國泰市值了，結果卻只換來6.08%權益？
值得注意的是，完成資本重組後，雖然太古仍是國泰大股東，持股42.26%；但國航持28.17%，卡塔爾航空持9.38%，港府則持6.08%，即是第二、三、四大股東的股權加起來，相當於43.63%，剛好多過太古少少，這豈會是偶然的事？
就算賣盤 大把人爭
至於財政司司長陳茂波解釋，港府出手救國泰，目的只有一個，就是國泰乃本港最大航空集團，市場佔有率高，因此需力挽國泰於既倒，以保持香港國際航空樞紐地位；個人認為，這更是無稽！事關國泰簡直是壟斷了香港航空市場，加上此前搶其生意的廉航，已經敗下陣來，競爭大減，就算要賣盤，都大把人爭着買，如此品牌不愁無人要。且看長實（01113）、新地（00016），賣個新盤都套回一百幾十億元，買幅地皮又花費一百幾十億元。
港府此舉另一抵鬧的地方，是政府如果要救一個行業，便應每間公司都救，而非選擇性地救，但港府卻對港航財困視而不見。且看美國，一救便救了8間航空公司，所獲資助因公司而異，美國航空獲得58億美元，達美航空則得到54億美元。
再看股價表現，國泰大折讓供股，正常而言，復牌後股價應該大插水，然而，本週三（10日）恢復買賣，國泰沒有急跌不特止，相反更一度升了上去，高見10.46元，其後輾轉回落，收報8.72元，只微跌了1%罷了。此可以貨源已經歸邊作解釋，相信經此一役，本來持貨的基金都會沽貨，往後更加歸邊，因此，此股可以持有。
轉捩點在社會運動
綜合以上分析，相信港府救國泰，屬於政治考量，太古最終可能無得留低；始終，香港乃國際航空樞紐，乃連接內地與全球的主要航空通道，關繫到國家安全，豈可由一間英資公司主宰？
依此看來，政府已經盯了國泰很久，轉捩點在去年中國民航局發聲明，針對國泰於「近期在多宗事件中所曝光的安全風險及隱患」，發出「重大航空安全風險警示」，要求國泰停止「支持或參與非法遊行及示威活動」的機組人員執行前往內地航班職務、向內地提交機組人員名單，以及加強內部管控。
最後要鬧港府的是，往來中港可獲豁免強制檢疫14日人士的措施，遲遲未與內地擺得平，現時可獲豁免的人士，只在內地返港時才獲豁免，但從香港返內地時，卻仍然要強制隔離，此限制不放寬，真的會害死人。這亦突顯了「一國兩制」的問題——兩套資料不可以撈埋一齊給兩邊用，如此這般，還說甚麼鼓勵港人返大灣區發展？
南華證券錢莊
美股氣勢如虹，雖然本週二（9日）道指下跌300點，但過去一週已升穿27,000點，並企穩其上；納指更曾突破1萬點大關，收市報9,953點，連續兩日創出歷史新高紀錄。
港股方面，本週三恒指經歷七連升，升幅達2,095點後終於斷纜，微跌7點收市，收報25,050點，5個交易日計算，則升724點，即3%；國指跑輸大市，一週只升1.8%，收報10,143點，總算升穿1萬點。
展望未來，港股已受控，不過大升無其份，大跌亦不虞，除非有大量資金流入。而據香港銀行公會資料，本港銀行同業拆息（HIBOR）徐徐下跌，與按揭利率相關的一個月拆息本週三報0.69054厘，連跌9日，相信未來低處還未算低。如此這般，本地樓市哪有得跌？當中，住宅供應依然緊絀，商舖方面，旺區可能要捱下，環頭環尾的則無影響。
每週一股——東亞銀行（00023）
上期獲納入本欄投資組合的東亞銀行（00023），個人今個星期檢視了相關資料後，更相信該行將會拆分業務出售，內地銀行業務為一部分，香港銀行業務為一部分，另外保險部門是一部分。
其實，就算此股過去一週升了超過一成，現價仍然值博。皆因現價市賬率仍只得0.5倍左右，但根據以往經驗，即使內地銀行業務賣不到市賬率2倍的價錢，本地銀行業務卻值2.5倍市賬率，保險部門也很搶手，就當平均賣到2倍市賬率，都有4倍上升空間。
事實上，香港銀行業受疫情打擊並非太厲害，因應疫情而推出的措施，也只是「還息不還本」。
此外，就算李氏家族只持股約6.2%，而四大股東包括三井住友銀行佔19.01%、西班牙銀行Criteria Caixa佔17.3%、國浩集團 （00053） 佔14.15%、Elliott Capital佔8%，也要賣個好價，好向家族中人交待。
