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聶振邦:多角度分析,得出金隅集團(02009)估值偏低結論


上周五 (5月22日) 恒指大挫逾1,300點,失守23,000點,回到3月下旬低位附近,又是尋找估值偏低實業股的時候,金隅集團 (02009) 是其中之一,集團主要從事水泥生產及銷售、生產及銷售建材、建築裝飾業務、商貿物流、旅遊服務、房地產開發、物業投資及管理業務。截至今年3月底資產淨值約61,048億元,而截至今年4月底已發行股數約10,678億股,計出每股淨值折合為6.2376港元,相對今年5月25日收報1.75元,市賬率為0.28倍,低於1.00倍反映就基本面而言現價處於偏低水平。

市賬率及市盈率分析

此外,參考於2017至2019年之每年最低市賬率為0.42至0.58倍,平均值為0.48倍,高於現時的0.28倍,反映實則現價偏低。平均值相對每股淨值為6.2376元,得出每股合理值為3.02元,較1.75元之潛在升幅為72.57%。而截至今年3月底之倒數12個月的股東應佔溢利約3,408億元,相對現時已發行股數,每股盈利折合為0.3483港元,對比1.75元之市盈率為5.02倍,參考上述三個財年之每年最低市盈率為5.16至8.25倍,平均值為6.43倍,相對上述每股盈利,計出每股合理值為2.24元,較1.75元之潛在升幅為28.00%。

去年派息屬期內最高

另可留意集團於2015至2019年每股股息介乎0.030至0.120元人民幣,2019年為0.120元人民幣,屬期內最高。但考慮到2020全年溢利會見倒退,所以只用過去三年股息平均值為0.0743元作為今年股息參考,折合為0.0811港元,相對現價1.75元,計出股息率為4.63%。參考上述三個財年之每年最高股息率平均值為3.94%,相對上述每股股息,計出每股合理值為2.06元,較1.75元之潛在升幅為17.71%。綜合上述三種分析,每股合理值為2.06至3.02元,平均值為2.44元,筆者認為集團的每股合理值不少於此值,表示現價有上升空間,較現價產生潛在升幅超過39%,連同股息率超過4厘半,預期一年回報率超過44%。

國際現代化戰略定位

於2019年年報之「展望」環節,表示集團將以發展為主題,堅持高標準發展、可持續發展、創新發展、合作發展、按客觀規律發展,持續做強做優做大主營業務,推動高質量發展邁上新台階。水泥及預拌混凝土板塊將按照「國際一流的現代化、專業化大型水泥產業集團」的戰略定位,以實現高質量發展為目標,增強戰略主動性,加快優化升級,補齊短板、苦練內功,增強核心競爭能力,不斷做強做優做大。新型建材和商貿物流板塊將積極探索產業化發展模式,通過技術和產品集成,強化自身特色,充分利用本公司產業鏈和產品優勢,實現「產業化」發展,打造協同競爭優勢。

現處上市以來低水平

在此基礎上,利用技術和渠道資源,探索輕資產擴展發展路徑,實現發展壯大。從以上描述,反映集團表現務實,相對筆者上述市盈率為5.34倍,合理盈利增長率為5.34%;觀乎今年首季溢利倒退67.59%,除非下半年溢利顯著增加,否則明年溢利才可望超過5.34%。雖然如此,股價現處2009年7月29日上市以來的低水平,認為股價有很大上升空間。自2020年1月3日高見2.57元 (為2020年暫時高位) 後,股價漸見回落,至今年5月22日最低收報1.73元,約四個月累跌逾三成二。而現價1.75元,較2009年7月29日上市以來的最低收市位1.73元僅高兩個價位,反映現價進場風險不大,適合進場作中長線收取股息投資。

 

參考策略為進取者可於現價或以下買入股份;謹慎者可於1.70元或以下買入;保守者則可於1.50元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質,持貨不少於一年可看目標價為2.80至3.00元;而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅,遇上股價下挫時,投資者應嚴守止蝕為佳。

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