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施畊宇:港銀股值已跌至低谷,撈底時機到?


本港多個行業受新冠病毒疫情打擊,市民減少外出導致經濟活動陷入停頓,銀行業作為百業之母亦難免受到影響。雖然近期疫情已見緩和跡象,惟銀行業短期仍面對息差收窄、不良貸款及壞帳撥備上升等風險,經營環境仍然充滿挑戰。本地銀行股股價今年經歷連番下挫後,估值已跌至歷史新低,股息收益率變得極為吸引,現在是投資者撈底的最佳時機嗎?

在疫情影響下,香港首季本地生產總值按年大幅收縮8.9%,是有紀錄以來最大的單季跌幅。港府早前更下調今年經濟預測,最新估計為負增長4%至7%。面對各行各業進入經營寒冬期,市場關注營商環境轉差對銀行整體資產質量的影響。為降低資產壞帳的風險,金管局鼓勵本港主要銀行業向受疫情影響的中小企及個人提供支援措施,包括「還息不還本」、貸款展期與應急貸款等,以減輕企業的現金流壓力。我們預期,即使紓困相關貸款全數變成壞帳,香港銀行的不良貸款率只會上升至1.03%,仍低於環球金融危機時期的1.5%水平。

此外,我們亦關注失業率上升對總額達1,300億港元,或佔香港銀行貸款總額1.25%的個人信用卡貸款風險的影響。由於失業率上升和個人破產案件增加,高收益無擔保貸款將需要承擔更高的違約風險。由於疫情導致企業運營中斷,酒店、航空和旅遊業相關的公司貸款也面臨資產質量惡化的壓力。我們預期,香港銀行會將業務的重點轉移至吸納質量更佳的公司借款人和抵押貸款,以減少信用損失及保障息差收益。

我們相信本港銀行的資產質量在以上各項措施的支持下應可維持平穩。香港主要銀行股股價自去年下半年起已回落了23-48%,目前估值正處於歷史低位。鑑於資產質量仍然良好,我們認為當前的估值水平並不合理。另外,雖然香港銀行股的股息收益率也達到5.7-6.4%的歷史高位,但投資者仍對未來派息政策的持續性感到擔憂。我們認為香港銀行的資本非常充裕,平均資本充足率超過20%,取消派息的可能性是很低的。不過,由於今年行業盈利可能較去年下降2-8%,因此未來股息仍受利潤減少、監管要求、增長機會或經濟前景等多項因素影響。

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