名家觀點
博客・吳老闆週記・資本政經

【疫市焦點股】陳卓賢:中美不孕率逐增,錦欣生殖(1951)企正風口


中美兩大國近年所面對的何止貿易糾紛,不孕症患病率上升的問題同樣是難兄難弟。科技文明的進步會為社會帶來方便,同時亦為人類帶來生理衝擊。在中國,由於環境污染、工作與生活平衡不良,以及不健康生活方式(如時間使用電子設備、不良睡眠習慣以及環境污染物)等因素,預料不孕症患病率就會從2018年的16.0%增至2023年18.2%;美國方面,亦因首次生育平均年齡、肥胖率及不健康壓力水平上升,不孕症患病率料將從2018年的16.0%穩步上升至2023年的17.9%。


中美兩國不孕率走勢。

中國ARS滲透率仍低

以上狀況正驅動ARS(輔助生殖服務)市場的需求,這在中國尤其明顯。弗若斯特沙報告指出,中國ARS市場將從2018年的252億元人民幣,增至2023年前的496億元人民幣;同期美國ARS市場亦會從2018年的37.1億美元,上升至49.3億美元。

在中國,年紀較大的女士面對的除了是難以受孕的問題,更有許多不孕夫婦缺乏ARS的足夠知識和教育,這都導致國內於2018年的ARS透率僅有7.0%的情況。雖然早於2015年已實施「二孩政策」激勵生育,但似乎政府仍需加強相關知識的推廣,才可令ARD市場空間得到爆發式增長,但毋庸置疑,這市場的未來增長空間絕對相當巨大。

今年6月上市的錦欣生殖(1951)是中美ARS供應商,可說是企正市場的風口。2018年,錦欣在中國ARS市場中排名第三(在中國非國有ARS供應商中排名則第一),進行了20,958個IVF取卵週期,約佔中國總市場份額的3.1%。憑著應用標準化的經營程序及優化工作流程以提供高生產率、高質量及高標準的患者服務,其在2018年於中國網絡的醫療機構各生殖醫生進行的平均IVF 取卵週期約為437個,遠高於全國平均水平(約220個)。

收購美國供應商拓海外

而近年收購的HRC Management,亦是一間擁有逾30年經驗的美國ARS全方位服務供應商,除在中國提供類似IVF(體外人工受孕)服務外,亦提供PGS(第三代試管嬰兒技術)服務以及通過第三方診所或機構提供植入前遺傳學診斷(PGD)服務,當中的HRC Fertility於2018年在美國西部ARS市場更是排名第一;而所進行的IVF取卵週期數平均約為346個,為全國平均水平(約155 個)的2.2倍。這項收購,長遠有利集團增強為國際患者(尤其是來自中國的患者)提供高價值ARS的能力,同時更獲得了進入美國ARS市場的渠道。

2019上半年,錦欣的收益為7.91億元(人民幣.下同),按年增加92.1%;毛利升約1倍至3.80億元;經調整純利亦升1倍至1.26億元;經調整EBITDA升1倍至3.47億元。而新收購的美國業務亦產生較高毛利率,帶動整體毛利率由去年同期的46.2%上升至48.1%。

根據里昂最近發表的報告,錦欣今年首三季度的初診患者的數量增長了18%;藥品銷售額佔醫院總支出百分比亦由2017年的29.7%,下降到今年上半年的22.6%;同期實驗室服務/收入佔醫院總收入的百分比就由18.3%/27.1%,上升到19.6%/35.2%,皆顯示其戰略改革及經營效率持續改善。

股價走勢方面,自3月中旬低見$7.2後已重回升軌,不妨趁大市回調時於$9以下收集,目標價看$11.5。

Related Articles