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李慧芬:建橋教育(1525)收益保底能力強


三家教育股本周內先後公布了2019全年業績,論盈利增幅計,中國東方教育(00667.HK)純利增長64.6%達8.48億元人民幣(下同)最高,而科培教育(01890.HK)和上海建橋教育(01525.HK)增幅相對接近。不過,這兩家民辦高等教育股的股價走勢卻有所不同。究其原因,相信與後者的上市時間尚短、投資者需要更多時間觀察有關。

論稀缺性,上海建橋教育(01525.HK)是目前港股中少有的一線城市教育股,其所營運的民辦大學 – 上海建橋學院位於上海浦東的臨港新區,亦即是上海自貿區的核心地帶,未來勢必受惠於上海自貿區經濟迅速發展。

集團2019年收入達約5.01億元,同比增長18.1%。毛利同比增長26%至2.8億元,而毛利率進一步擴濶至55.8%,升3.5個百分點。由於年內受到上市費用的影響,溢利增長幅度未及收入增長,但若撇除一次性上市支出約2,560萬元,集團的經調整純利達1.51億元,同比大升29.3%。

上海建橋教育(01525.HK)去年9月的學年才增加1/4本科學費至30,000元,換言之未來三年,即使沒有任何增長,單以新生學費計,亦可按年最少增加收入逾數千萬元,增幅為超過10%-15%。因此,上海建橋教育(01525.HK)的收益保底能力甚好。若按往績2016年的一次性上調學費計,直至2018年期間,上海建橋學院的在校學生人數的複合年增長率為7.6%,但收入及經調整利潤的複合年增長率分別達約21%及200%。所以,上海建橋學院於去年學費增收後,預期將為上海建橋教育(01525.HK)帶來另一個高複合年收益增長期。

除學費提升外,集團的內生性增長亦來自於現有校園的擴張。集團的第二期校園已於2019年8月投入使用,包括一幢特別為珠寶學院設計的總建築面積超過10,000平方米的多功能大樓、兩幢總計約4,000個床位的宿舍樓等,此將提高學校的收生能力並進一步優化學費及寄宿費的定價。

上海建橋學院目前擁有土地面積達約53.3萬平方米,已建築面積約為42.4萬平方米,可供未來擴展的空間不少。近期,集團已與建行(00939.HK)達成戰略合作協定,並獲建行給予50億元綜合授信,用於併購業務與日常經營等。可以預期公司的外延併購式擴張亦快將上馬。在學費增收與校園擴展的兩重利好因素下,上海建橋教育(01525.HK)的未來業績增長想像甚大。股價經近日整固後,預測市盈率不足10倍,估值吸引,可吸納。

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